من المAsset إلى xStocks: تقلبات ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية على مدى السنوات الخمس الماضية

في يوليو 2025، أعلنت Robinhood أن المستخدمين يمكنهم تداول الأسهم الأمريكية على سلسلة Arbitrum على مدار 5×24 ساعة؛ كما أعلنت Bybit وKraken عن إطلاق xStocks المقدمة من منصة ترميز الأصول المتوافقة سويسريًا Backed Finance؛ حتى أن Coinbase تقدمت بطلب إلى SEC لإصدار أوراق مالية مشفرة. كانت السوق مشغولة بالنقاشات، وأصبح تداول الأسهم الأمريكية على السلسلة محور اهتمام المستخدمين.

هل هذه هي المرة الأولى التي تكون فيها الأسهم الأمريكية على البلوكشين؟

في صيف التمويل اللامركزي لعام 2020، أطلق بروتوكول ميرو أصولًا صناعية mAssets على سلسلة تيرا، مما سمح للمستخدمين بـ"امتلاك" الأسهم الأمريكية مثل آبل وتيسلا دون الحاجة إلى معرفة العميل أو حسابات وساطة. في ذلك الوقت، كان بروتوكول ميرو مليئًا بالطموحات، ولكنه تلاشى في النهاية مع انهيار لونا والتنظيم الصارم من هيئة الأوراق المالية والبورصات.

بعد خمس سنوات، تعود منتجات ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية من الجيل الجديد مثل xStocks. كيف تختلف عن مرآة ذلك العام من حيث هيكل الأصول، والامتثال، وتقنية البنية التحتية، وغيرها؟ هل يمكن أن يذهب ترميز الأصول في الأسهم الأمريكية هذه المرة إلى أبعد من ذلك؟

1. مقارنة هيكل الأصول: تم رسمها من السلسلة إلى التثبيت الحقيقي

أصل المAsset في بروتوكول Mirror هو في الأساس أصل صناعي يعتمد على الأسعار على السلسلة. لا يمثل أي ملكية للأسهم أو الأصول في العالم الحقيقي، بل يحاكي بدلاً من ذلك هدفًا صناعيًا "مرتبطًا بالسعر ولكنه غير مرتبط بالأصول" عن طريق مزامنة أسعار الأسهم الأمريكية الحقيقية من خلال الأوراق المالية باستخدام العقود الذكية. يعتمد إصدار المAssets على العملة المستقرة الخوارزمية المفرطة الضمان UST. بمجرد ظهور مخاطر نظامية في آلية الاستقرار الأساسية، مثل انهيار نظام Terra في مايو 2022 (فك الارتباط مع UST)، فإن نظام الأصول بالكامل يقع على الفور في سلسلة من ردود الفعل حيث تتجه القيمة نحو الصفر. القضية الأساسية في هذه البنية هي أنها تربط "السعر" بدلاً من "الحقوق" أو "الأصول"، مما يجعلها أقرب أساسًا إلى المشتقات بدلاً من شهادات الملكية.

على النقيض من ذلك، تعتمد xStocks هيكلًا مختلفًا تمامًا لربط الأصول. تم إطلاقه من قبل منظمة الامتثال السويسرية Backed Assets، مع هيكل أصول أساسي واضح يمكن التحقق منه خارج السلسلة: يتم شراء الأسهم الحقيقية أولاً من خلال شركات الوساطة مثل Interactive Brokers، ثم يحتفظ بها أمناء معتمدون مثل Clearstream وInCore Bank وMaerki Baumann. يتم إنشاء الرموز من خلال نهج "اشترِ أولاً، ثم انتقل إلى السلسلة"، مما يضمن أن كل رمز xStock يتوافق مع مركز سهم حقيقي، مما يضمن وجود علاقة 1:1 بين كل رمز والمقتنيات الفعلية. باختصار، كل عملية شراء على السلسلة من قبل المستخدمين مدعومة بمعاملات الأسهم الحقيقية.

تُصدر رموز xStocks على بلوكتشين سولانا العام باستخدام معيار SPL، مما يدعم التداول على السلسلة لمدة 5×24 ساعة وتسوية فورية، مما يكسر قيود أسواق الأوراق المالية التقليدية التي تقتصر على أيام الأسبوع وساعات التداول. والأهم من ذلك، مقارنة بالثغرات التي تكشفها أنظمة الأصول الاصطناعية في DeFi مثل Mirror في ظروف السوق القاسية، يتضمن هيكل أصول xStocks أصولًا حقيقية، وصيانة متوافقة، وآليات قابلة للتدقيق على السلسلة، مما يحررها من هشة الأصول الاصطناعية في DeFi التي يمكن أن تتحطم عند لمسها.

2. مقارنة منطق الامتثال: من المناطق الرمادية إلى التركيز على الامتثال

تزامن ولادة بروتوكول مرآة مع نافذة انفجارية من التمويل اللامركزي في عام 2020، وهو الوقت الذي كان فيه فراغ تنظيمي في النظام البيئي على السلسلة إلى جانب جنون التجارب. في ذلك الوقت، لم تكن إجراءات اعرف عميلك/مكافحة غسل الأموال واسعة الانتشار؛ بدلاً من ذلك، كان هناك وضع افتراضي للتداول المجهول، غير الخاضع للرقابة، وعبر الحدود. وُلِد مرآة خلال هذه الفترة، مما سمح للمستخدمين بإصدار الأصول المرمزة من خلال ضمان UST أو LUNA دون التحقق من الهوية، مما يمكّن التداول الحر لأصول الأسهم الأمريكية التي تم رسمها مثل TSLA و AAPL، وبالتالي يسهل التداول على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع للأسهم الأمريكية للمستخدمين في جميع أنحاء العالم.

ومع ذلك، فإن هذا النموذج القائم على الأصول الاصطناعية + العملات المستقرة الخوارزمية يفتقر إلى التنظيم والأصول الحقيقية، مما يضع أيضًا مخاطر خفية للمستقبل. في عام 2022، تسبب انهيار LUNA/UST في صدمة عالمية، حيث بدأت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في توجيه اتهامات ضد Mirror وTerraform Labs، محددة بوضوح الأصول المقلدة (mAssets) كـ "أوراق مالية غير مسجلة". منذ ذلك الحين، واجهت الأصول الاصطناعية على السلسلة شتاءً تنظيمياً، وأصبح نموذج Mirror مثالاً نموذجياً على الفشل التجريبي، مما يمثل نهاية طريق الجيل الأول من ربط Web3 بالتمويل الواقعي.

في الوقت الحالي، القوى الدافعة وراء xStocks هي الهجن بين TradFi وWeb3 مثل Kraken وRobinhood وBacked Finance، والتي تمتلك موارد الامتثال والخلفيات المالية التقليدية. يتوافق Kraken مع توجيه MiFID II الخاص بالاتحاد الأوروبي، وقد حصلت كل من Backed Assets وDinari على تراخيص إصدار رموز الأوراق المالية؛ يتطلب التداول التحقق من KYC/AML، وعملية التسوية خارج السلسلة قابلة للتتبع. في عام 2025، أشار رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الجديد بول أتكينز إلى ترميز الأصول كـ "الثورة الرقمية المالية"، وقد تحول الاتجاه السياسي من القمع إلى التوجيه.

ما هو مهم أن تعرفه هو أن xStocks ليست رمز سهم، بل هي أصل تتبع هيكله مشابه للسندات، مما يجعلها أقرب إلى عملة مستقرة قابلة للتحويل + شهادة دخل. يمكن أن يتجاوز هذا الهيكل الحواجز العالية لخصائص الأوراق المالية التنظيمية، لكنه يؤدي أيضًا إلى عدم وجود حقوق التصويت وحقوق الحوكمة المؤسسية، وينطوي على هيكل أكثر تعقيدًا للأرباح والتوزيعات، والذي يحتاج إلى أن يتم تنفيذه من خلال كيانات وسيطة (مثل فرع Kraken في برمودا PDSL). بالإضافة إلى ذلك، بينما يجلب نموذج السندات مزايا الامتثال من حيث الضرائب والتسجيل (مثل عدم وجود ضريبة دمغة وكونه غير اسمي)، فإنه يضع أيضًا xStocks على بُعد من سرد "ملكية الأسهم الأمريكية على السلسلة"، حيث صرح بعض المستخدمين، "تبدو رموز الأسهم على السلسلة أكثر كنسخة مقطوعة من الأسهم تم إنشاؤها لتجنب الضرائب."

3. مقارنة البنية التحتية التقنية: العزلة البيئية مقابل تكامل البروتوكول

بروتوكول ميرور مبني على سلسلة تيرا، ويعتمد نظامه البيئي بشكل رئيسي على الحلقة الداخلية لـ LUNA و UST. على الرغم من أن Terraswap و بروتوكول Anchor كان لديهما وظائف ناضجة نسبيًا في ذلك الوقت، إلا أنهما كانا مقيدين بنظام بيئي واحد، مما جعل التعاون عبر السلاسل أمرًا صعبًا.

تختار xStocks النشر على سلاسل عامة متعددة السلاسل عالية الأداء (مثل Arbitrum و Solana و Base)، وتمتلك قدرات تداول الأصول عبر السلاسل. يمكن استخدام رمز xStocks للإقراض وتعدين LP في بروتوكولات DeFi على Solana، مما يقترب تدريجياً من القابلية للتكوين على السلسلة.

ومع ذلك، لا تزال تجربة تداول xStocks تعاني من نقص السيولة. حاليًا، تتركز سيولته على السلسلة بشكل كبير في عدد قليل من الأصول الأساسية، مثل TSLAx و SPYx، حيث تحتوي العديد من تجمعات الأصول على أقل من 20 صفقة، وانزلاق شديد، ونقص في آليات دعم السيولة. علاوة على ذلك، لا يزال xStocks يفتقر إلى آلية تكامل عميق مشابهة ل perp DEX على السلسلة، مما يؤدي إلى فجوة ملحوظة في تجربة التداول العامة مقارنة بالعقود ومنتجات CFD للأسهم الأمريكية على CEX، مما يجعل من الصعب تلبية مطالب الهجرة المرورية الكبيرة أو التداول عالي التردد في المدى القصير.

• وفقًا للبيانات على السلسلة من defioasis، في اليوم الأول من إطلاق المنتج في 30 يونيو 2025، كان حجم التداول على السلسلة 1.338 مليون دولار، مع 1,225 مستخدم تداول فريد و2,510 معاملة.
• في 1 يوليو، على الرغم من الزيادة الكبيرة في الحجم، ارتفع حجم التداول إلى 6.64 مليون دولار، مع 6,565 مستخدم تداول مستقل جديد وارتفاع عدد المعاملات إلى 17,879، لكن التداول ظل مركزًا على عدد قليل من الأصول.
• التداول يتركز بشكل رئيسي في الأصول الكبرى مثل TSLAx (1.71 مليون دولار) و SPYx (1.53 مليون دولار) و CRCLx (940,000 دولار)، بينما تفتقر الغالبية العظمى من الأهداف الأخرى إلى تداول محدود جداً، حيث أن بعض مجمعات الأصول لا تحتوي حتى على سيولة، مما يجعل من الصعب دعم المطابقة الفعالة.

4. المشهد الحالي لترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية

• StableStocks: StableStocks هي شركة CeDeFi تركز على نظام الأسهم على السلسلة، وتكرس جهودها لإنشاء حلقة مغلقة كاملة للأسهم على السلسلة. يعتمد مسار ترميز الأصول على نظام وساطة متوافق تم بناؤه ذاتياً وتقنية رسم الخرائط للأصول، مما يوفر للمستخدمين القدرة على الاستثمار مباشرة في الأسهم عالية الجودة من العالم الحقيقي من خلال العملات المستقرة. الهدف الأساسي هو تمكين حيازة وإقراض وتداول وبناء المشتقات للأصول التقليدية للأسهم على السلسلة، مما يسهل السيولة عبر المنصات لنفس النوع من الأسهم على السلسلة لتعزيز العمق والكفاءة للأصول على السلسلة. يدعم هيكل منتجاته دخول المستخدمين إلى سوق الأسهم الأمريكية في شكل عملات مستقرة، مع خطط لتغطية أهداف متنوعة، بما في ذلك الأسهم الزرقاء، وصناديق الاستثمار المتداولة، والأصول الموضوعية في المستقبل.
• xStocks: xStocks هو حاليا أكبر مشروع من حيث حجم التداول على السلسلة للأسهم الأمريكية، حيث يمثل نحو 90% من السيولة على السلسلة. يعتمد إطار الامتثال الخاص به على قانون DLT السويسري وهيكل SPV مزدوج (إدارة خاصة للأغراض) في ليختنشتاين وجيرسي، مما يضمن الامتثال القانوني من جانب الإصدار. يتم إصدار رمز xStocks على سلسلة سولانا العامة، معتمدًا معيار SPL، ويقدم آلية تغذية أسعار Chainlink، مما يحقق مزامنة عالية التردد للأسعار مع السوق خارج السلسلة.
• روبن هود: بصفتها ممثلة لشركات الوساطة التقليدية التي تدخل عالم Web3، تركز روبن هود على نموذج "الامتثال أولاً" و"حلقة مغلقة في النظام البيئي". تخضع عملياتها الأوروبية لتنظيم بنك ليتوانيا وقد حصلت على تراخيص أصول العملات المشفرة MiFID II وMiCAR، مما يؤهلها لإصدار رموز الأوراق المالية داخل الاتحاد الأوروبي. تقوم روبن هود حاليًا بنشر نموذج أولي لترميز الأسهم على شبكة Arbitrum layer 2 وتخطط لإطلاق L2 الخاص بها في المستقبل لتحقيق حلقة مغلقة تقنية تحت الامتثال التنظيمي.
• كوين بيز: بصفتها مزود بنية تحتية رائد في سوق الولايات المتحدة، فإن مسار ترميز الأصول الخاص بكوين بيز يتأثر بشكل مباشر بسرعة تقدم سياسات لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC). حالياً، تنتظر كوين بيز استثناءات تنظيمية لتفعيل شركاتها التابعة المرخصة للقيام بعمليات التسوية، الحفظ، تقارير الامتثال، وغيرها من العمليات التجارية، بهدف تحقيق إصدار متوافق للأصول المالية الأمريكية على السلسلة. تم نشر وحدة ترميز الأصول الخاصة بكوين بيز على شبكة الطبقة الثانية التي طورتها بنفسها، مع توقع إطلاق الدفعة الأولى من 50-100 سهم أمريكي وصناديق استثمار متداولة، تغطي الأسهم الزرقاء القياسية وبعض الأصول المواضيعية، وستدعم توزيع الأرباح والتسوية على السلسلة.

في سياق التنفيذ التدريجي للتشريعات الخاصة بالعملات المستقرة، فإن اهتمام السوق بالامتثال وترميز الأصول مرتفع للغاية. ومع ذلك، فإن ترميز الأسهم لا يعني استبدال أسواق الأسهم التقليدية؛ تكمن القيمة الكبرى لترميز الأسهم في ربط وفتح الباب لعالم العملات المشفرة للمستثمرين التقليديين، بينما يوفر أيضًا لمستخدمي العملات المشفرة أدوات لربط الأصول الحقيقية. تمامًا كما جعل إدخال صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين والإيثريوم من الممكن دخول رأس المال الرئيسي إلى سوق العملات المشفرة، يُتوقع أيضًا أن يصبح ترميز الأسهم قناة مهمة للجولة القادمة من تدفقات رأس المال.

بيان:

1. هذا المقال معاد طباعته من [jelabs2024] حقوق الطبع والنشر تعود إلى المؤلف الأصلي [jelabs2024] إذا كانت لديك أي اعتراضات على إعادة الطبع، يرجى الاتصالفريق Gate Learnسيتولى الفريق معالجتها بأسرع ما يمكن وفقًا للإجراءات ذات الصلة.
2. تنبيه: الآراء والأفكار المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط آراء الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة النسخ اللغوية الأخرى من المقال بواسطة فريق Gate Learn، ما لم يُذكر خلاف ذلك.بوابةفي مثل هذه الظروف، يُحظر نسخ أو توزيع أو سرقة المقال المترجم.