Les actions sont l'expression du pouvoir, le Token est la récompense de l'utilisateur.
Rédaction : Liu Honglin
Beaucoup de gens me demandent comment je perçois la relation entre les actions des entreprises Web3 et les tokens. Cette question peut sembler banale, mais en réalité, elle touche à la logique de conception des actifs au cœur d'une entreprise : sur quoi repose votre financement ? Sur quoi vous connectez-vous aux utilisateurs ? Sur quoi réalisez-vous la monétisation du capital ? Et ces questions déterminent justement la différence fondamentale entre les entreprises Web3 et les entreprises Internet traditionnelles.
Dans cet article, l'avocat Honglin souhaite échanger avec vous sur trois aspects : les voies de financement des entreprises Web3 à l'avenir, la distribution de la valeur, ainsi que les tendances de la fusion entre les actions et les tokens.
Les tokens deviendront une forme courante, mais ne sont pas des outils de financement
Voici mon premier jugement assez clair sur l'industrie Web3 : l'émission de tokens sera toujours une action majeure à l'avenir, mais son positionnement subit un changement fondamental - ce n'est plus utilisé pour lever des fonds, mais pour activer les utilisateurs et distribuer la valeur de la croissance de la plateforme.
Quelles ont été les utilisations les plus courantes de Token au cours des dernières années ? La réponse est le financement - surtout lorsque le financement du marché primaire est froid et que la voie de la conformité n’est pas claire, Token est devenu un outil pour de nombreuses équipes entrepreneuriales pour « curve fundraising ». Dès que le livre blanc a été écrit, que l’airdrop a été lancé et que la bourse a été lancée, la partie du projet et les premiers investisseurs ont été expédiés en premier, et l’utilisateur a pris le relais en dernier.
Mais aujourd’hui, cela devient de plus en plus difficile. D’une part, il y a le resserrement continu de la surveillance, en particulier le resserrement progressif de la surveillance du financement symbolique dans les juridictions traditionnelles telles que les États-Unis, l’Europe et Hong Kong. D’autre part, la maturité des utilisateurs - l’ancien récit n’est plus utile, et le rêve de « le financement est la richesse, la liberté » devient de plus en plus difficile à parler.
Dans le même temps, un nouveau chemin se dessine : le Token n'est pas un « jeton » pour le lancement d'un projet, mais un « outil » pour l'exploitation de la plateforme. Sa fonction n'est plus un certificat d'échange d'actifs, mais ressemble davantage à un « mécanisme de partage de valeur » au sein de la plateforme. Ce n'est pas une logique de financement, mais une logique de marketing. Ce n'est pas pour échanger contre de l'argent, mais pour échanger contre des utilisateurs.
Mais cela ne signifie pas que le Token est « réduit » à un système de points. Au contraire, il assume le rôle d’un « outil d’incitation composé » plus complexe et motivant que le système de points traditionnel. Il peut lier les comportements des utilisateurs (tels que les transactions, les recommandations et les interactions), combiner les NFT pour la conception de droits et d’intérêts hiérarchiques, et guider la communauté pour s’auto-organiser et gouverner. Cet état vague de « quasi-financier, non-titres » fait le charme du mécanisme du Token, et c’est aussi la raison pour laquelle il ne peut pas être facilement résumé par le mot « points ».
En d’autres termes, Token n’est pas « plus de points dans le système », mais « un nouvel ensemble de langages d’incitation natifs dans le système qui peuvent circuler, tarifer et correspondre aux contributions de valeur des différents utilisateurs ». C’est un moyen pour les utilisateurs de participer à la croissance de la plateforme, et c’est un moyen de redéfinir le coût qui était à l’origine consommé dans le budget d’exploitation comme un « actif commercialisable ». C’est pourquoi les projets Web3 continuent de mettre l’accent sur des éléments tels que le « mécanisme d’incitation », la « liquidité » et l'« ancrage de la valeur » lors de la conception du modèle économique du jeton, plutôt que simplement sur les « points de récompense ».
Les actions restent le moyen légitime de monétiser le capital des entreprises Web3.
Le deuxième jugement est également très clair : pour la grande majorité des entreprises qui souhaitent réellement se développer et briller éternellement, le chemin ultime de monétisation du capital reste celui des canaux d'équité traditionnels. Autrement dit, lorsqu'il s'agit de lever des fonds, il faut opter pour le financement par actions ; lorsque vient le moment de sortir, il faut passer par une introduction en bourse, une fusion-acquisition ou un transfert d'actions. Les tokens ne remplaceront pas, et ne peuvent pas remplacer, ce rôle des actions.
C’est très important. De nombreuses parties au projet tomberont dans un malentendu dès le début : puisque le Token peut être en bourse, puisque les utilisateurs peuvent acheter et vendre, et que le prix peut augmenter, est-il possible de remplacer l’equity par Token, ou même simplement « short equity, only issue Token » ? Mais il faut vraiment se calmer et y réfléchir, y a-t-il une relation d’ancrage entre le prix du Token et le bénéfice de l’entreprise ? Si l’entreprise se porte bien, le prix du Token va-t-il nécessairement augmenter ? Si un utilisateur détient un token, a-t-il le droit de vote ou de dividendes dans l’entreprise ?
La réponse est fondamentalement « non ». Le jeton et l’équité sont deux ensembles de logique et deux mondes, et c’est un fantasme de s’attendre à remplacer l’équité par le jeton et d’espérer que les pièces d’or obtenues en jouant à des jeux puissent être échangées contre des maisons et des voitures. Vous pouvez participer, circuler et obtenir des incitations au sein de la plateforme, mais cela ne signifie pas que vous êtes propriétaire de la plateforme.
La véritable valeur des actifs d'une entreprise et ses bénéfices en capital finaux sont toujours inscrits sur ce bilan sec mais réel et valide. Les actions représentent un droit légal de réclamer les actifs nets de l'entreprise et les bénéfices futurs, et cela ne peut être remplacé par aucun Token, peu importe la juridiction ou le système financier.
Pour cette raison, les parties au projet Web3 doivent être sobrement conscientes que le Token est un outil opérationnel, et non une voie de sortie financière. Lorsqu’il s’agit d’introduire des financements importants, des fusions et acquisitions ou des introductions en bourse, Token n’a pas de fonction juridique et commerciale de « canal de sortie de capital ». Financements, fusions et acquisitions, restructurations, ces actions, après tout, doivent être réalisées par le biais de fonds propres. Vous ne pouvez pas vous attendre à ce qu’un investisseur potentiel dise : « Je vais prendre 10 % de vos actions », et que vous lui donniez une adresse symbolique en disant : « C’est ça ».
La fusion des tokens et des actions est un point clé de la prochaine étape de l'industrie
Mais les choses ne sont pas aussi simples qu'un opposé binaire. En fait, la tendance à la convergence entre les Tokens et les actions devient de plus en plus évidente, ce qui est également ma troisième direction de développement.
L'exemple le plus typique est le concept de « jetons de sécurité » (Security Token) qui est de nouveau discuté. Déjà en 2018, lors de la bulle STO, ce concept avait été abordé, mais il avait été mis de côté en raison d'une réglementation floue et d'une infrastructure immature. Aujourd'hui, avec les avancées des technologies de conformité sur la chaîne et l'entrée progressive des institutions financières traditionnelles dans le domaine des actifs tokenisés, ce chemin commence à devenir une possibilité réaliste.
Par exemple, une société cotée en bourse peut tokeniser certaines de ses actions et les transformer en certificats on-chain. Alternativement, les produits de fonds peuvent être fabriqués sous la forme de jetons pour obtenir un fractionnement et une circulation d’actions plus fins. Dans ce modèle, le Token n’est plus un « point dans une économie virtuelle », mais une « représentation numérique de produits financiers réels », avec une cartographie des actifs réels et des droits légaux.
Bien sûr, un tel design nécessite des exigences de conformité très élevées. KYC, lutte contre le blanchiment d'argent, identification des investisseurs qualifiés, divulgation d'informations, audit de garde, tous les processus rigoureux de la finance traditionnelle doivent être intégrés au cycle de vie du Token. Et ces étapes doivent également s'appuyer sur les forces intermédiaires du système financier traditionnel : sociétés de valeurs mobilières, bourses de conformité, institutions de garde réglementées, etc.
Nous verrons donc une tendance intéressante : le futur monde du Token n’est pas un pays idéal qui est complètement orienté vers la « décentralisation », mais plutôt comme une « extension numérique » de la finance traditionnelle. La combinaison de l’equity et du token n’a pas pour but de supprimer tous les intermédiaires, mais d’améliorer la liquidité et la programmabilité des actifs dans le nouveau contexte technique.
Résumé : La structure à double livre des entreprises Web3
Donc, si vous deviez résumer la structure d'actifs des entreprises Web3 futures en une seule phrase, je pense que vous pourriez dire ceci :
Les entreprises Web3 sont des organismes à « double livre » - un livre écrit avec les noms des actionnaires, enregistrant les actions ; l'autre livre écrit avec les adresses des utilisateurs, émettant des Tokens.
Le premier détermine le contrôle de l'entreprise, sa capacité de financement et les voies de sortie du capital, constituant l'actif central de la structure de gouvernance de l'entreprise ; le second détermine si les utilisateurs sont prêts à rester à long terme et s'ils sont disposés à participer à la croissance, ce qui est le moteur de croissance pouvant faire fonctionner le modèle commercial.
On ne peut pas s’attendre à ce que les jetons remplacent les capitaux propres, ce n’est pas un véhicule de propriété ; Mais le pouvoir des jetons ne peut être ignoré, car il s’agit d’un moyen clé d’activer les utilisateurs et les attentes du marché. Il ne s’agit ni d’un code d’incitation vide ni d’une bande vierge d’actifs financiers, mais d’une expression unique prise en sandwich entre le marketing et la finance.
Pour conclure, je tiens à souligner que les Token dont nous parlons ici n'incluent pas les actifs cryptographiques de type « monnaies de base » comme le Bitcoin ou les stablecoins. Ce sont un autre paradigme, une autre porte d'entrée dans un système financier différent, et ne relèvent pas des questions de la structure des actifs au niveau des entreprises que nous discutons. (Si ce sujet vous intéresse, vous pouvez lire un autre article de l'avocat Hong Lin : « La monnaie en couches : une nouvelle compréhension de l'or, du dollar et du Bitcoin »)
Mais pour les entrepreneurs de Web3, comprendre que « la propriété est l'expression du pouvoir, le Token est la récompense des utilisateurs » est peut-être la leçon la plus cruciale pour reconsidérer la structure de l'entreprise et la conception des actifs.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Les deux moteurs des entreprises Web3 : financement par actions et incitations par token
Rédaction : Liu Honglin
Beaucoup de gens me demandent comment je perçois la relation entre les actions des entreprises Web3 et les tokens. Cette question peut sembler banale, mais en réalité, elle touche à la logique de conception des actifs au cœur d'une entreprise : sur quoi repose votre financement ? Sur quoi vous connectez-vous aux utilisateurs ? Sur quoi réalisez-vous la monétisation du capital ? Et ces questions déterminent justement la différence fondamentale entre les entreprises Web3 et les entreprises Internet traditionnelles.
Dans cet article, l'avocat Honglin souhaite échanger avec vous sur trois aspects : les voies de financement des entreprises Web3 à l'avenir, la distribution de la valeur, ainsi que les tendances de la fusion entre les actions et les tokens.
Les tokens deviendront une forme courante, mais ne sont pas des outils de financement
Voici mon premier jugement assez clair sur l'industrie Web3 : l'émission de tokens sera toujours une action majeure à l'avenir, mais son positionnement subit un changement fondamental - ce n'est plus utilisé pour lever des fonds, mais pour activer les utilisateurs et distribuer la valeur de la croissance de la plateforme.
Quelles ont été les utilisations les plus courantes de Token au cours des dernières années ? La réponse est le financement - surtout lorsque le financement du marché primaire est froid et que la voie de la conformité n’est pas claire, Token est devenu un outil pour de nombreuses équipes entrepreneuriales pour « curve fundraising ». Dès que le livre blanc a été écrit, que l’airdrop a été lancé et que la bourse a été lancée, la partie du projet et les premiers investisseurs ont été expédiés en premier, et l’utilisateur a pris le relais en dernier.
Mais aujourd’hui, cela devient de plus en plus difficile. D’une part, il y a le resserrement continu de la surveillance, en particulier le resserrement progressif de la surveillance du financement symbolique dans les juridictions traditionnelles telles que les États-Unis, l’Europe et Hong Kong. D’autre part, la maturité des utilisateurs - l’ancien récit n’est plus utile, et le rêve de « le financement est la richesse, la liberté » devient de plus en plus difficile à parler.
Dans le même temps, un nouveau chemin se dessine : le Token n'est pas un « jeton » pour le lancement d'un projet, mais un « outil » pour l'exploitation de la plateforme. Sa fonction n'est plus un certificat d'échange d'actifs, mais ressemble davantage à un « mécanisme de partage de valeur » au sein de la plateforme. Ce n'est pas une logique de financement, mais une logique de marketing. Ce n'est pas pour échanger contre de l'argent, mais pour échanger contre des utilisateurs.
Mais cela ne signifie pas que le Token est « réduit » à un système de points. Au contraire, il assume le rôle d’un « outil d’incitation composé » plus complexe et motivant que le système de points traditionnel. Il peut lier les comportements des utilisateurs (tels que les transactions, les recommandations et les interactions), combiner les NFT pour la conception de droits et d’intérêts hiérarchiques, et guider la communauté pour s’auto-organiser et gouverner. Cet état vague de « quasi-financier, non-titres » fait le charme du mécanisme du Token, et c’est aussi la raison pour laquelle il ne peut pas être facilement résumé par le mot « points ».
En d’autres termes, Token n’est pas « plus de points dans le système », mais « un nouvel ensemble de langages d’incitation natifs dans le système qui peuvent circuler, tarifer et correspondre aux contributions de valeur des différents utilisateurs ». C’est un moyen pour les utilisateurs de participer à la croissance de la plateforme, et c’est un moyen de redéfinir le coût qui était à l’origine consommé dans le budget d’exploitation comme un « actif commercialisable ». C’est pourquoi les projets Web3 continuent de mettre l’accent sur des éléments tels que le « mécanisme d’incitation », la « liquidité » et l'« ancrage de la valeur » lors de la conception du modèle économique du jeton, plutôt que simplement sur les « points de récompense ».
Les actions restent le moyen légitime de monétiser le capital des entreprises Web3.
Le deuxième jugement est également très clair : pour la grande majorité des entreprises qui souhaitent réellement se développer et briller éternellement, le chemin ultime de monétisation du capital reste celui des canaux d'équité traditionnels. Autrement dit, lorsqu'il s'agit de lever des fonds, il faut opter pour le financement par actions ; lorsque vient le moment de sortir, il faut passer par une introduction en bourse, une fusion-acquisition ou un transfert d'actions. Les tokens ne remplaceront pas, et ne peuvent pas remplacer, ce rôle des actions.
C’est très important. De nombreuses parties au projet tomberont dans un malentendu dès le début : puisque le Token peut être en bourse, puisque les utilisateurs peuvent acheter et vendre, et que le prix peut augmenter, est-il possible de remplacer l’equity par Token, ou même simplement « short equity, only issue Token » ? Mais il faut vraiment se calmer et y réfléchir, y a-t-il une relation d’ancrage entre le prix du Token et le bénéfice de l’entreprise ? Si l’entreprise se porte bien, le prix du Token va-t-il nécessairement augmenter ? Si un utilisateur détient un token, a-t-il le droit de vote ou de dividendes dans l’entreprise ?
La réponse est fondamentalement « non ». Le jeton et l’équité sont deux ensembles de logique et deux mondes, et c’est un fantasme de s’attendre à remplacer l’équité par le jeton et d’espérer que les pièces d’or obtenues en jouant à des jeux puissent être échangées contre des maisons et des voitures. Vous pouvez participer, circuler et obtenir des incitations au sein de la plateforme, mais cela ne signifie pas que vous êtes propriétaire de la plateforme.
La véritable valeur des actifs d'une entreprise et ses bénéfices en capital finaux sont toujours inscrits sur ce bilan sec mais réel et valide. Les actions représentent un droit légal de réclamer les actifs nets de l'entreprise et les bénéfices futurs, et cela ne peut être remplacé par aucun Token, peu importe la juridiction ou le système financier.
Pour cette raison, les parties au projet Web3 doivent être sobrement conscientes que le Token est un outil opérationnel, et non une voie de sortie financière. Lorsqu’il s’agit d’introduire des financements importants, des fusions et acquisitions ou des introductions en bourse, Token n’a pas de fonction juridique et commerciale de « canal de sortie de capital ». Financements, fusions et acquisitions, restructurations, ces actions, après tout, doivent être réalisées par le biais de fonds propres. Vous ne pouvez pas vous attendre à ce qu’un investisseur potentiel dise : « Je vais prendre 10 % de vos actions », et que vous lui donniez une adresse symbolique en disant : « C’est ça ».
La fusion des tokens et des actions est un point clé de la prochaine étape de l'industrie
Mais les choses ne sont pas aussi simples qu'un opposé binaire. En fait, la tendance à la convergence entre les Tokens et les actions devient de plus en plus évidente, ce qui est également ma troisième direction de développement.
L'exemple le plus typique est le concept de « jetons de sécurité » (Security Token) qui est de nouveau discuté. Déjà en 2018, lors de la bulle STO, ce concept avait été abordé, mais il avait été mis de côté en raison d'une réglementation floue et d'une infrastructure immature. Aujourd'hui, avec les avancées des technologies de conformité sur la chaîne et l'entrée progressive des institutions financières traditionnelles dans le domaine des actifs tokenisés, ce chemin commence à devenir une possibilité réaliste.
Par exemple, une société cotée en bourse peut tokeniser certaines de ses actions et les transformer en certificats on-chain. Alternativement, les produits de fonds peuvent être fabriqués sous la forme de jetons pour obtenir un fractionnement et une circulation d’actions plus fins. Dans ce modèle, le Token n’est plus un « point dans une économie virtuelle », mais une « représentation numérique de produits financiers réels », avec une cartographie des actifs réels et des droits légaux.
Bien sûr, un tel design nécessite des exigences de conformité très élevées. KYC, lutte contre le blanchiment d'argent, identification des investisseurs qualifiés, divulgation d'informations, audit de garde, tous les processus rigoureux de la finance traditionnelle doivent être intégrés au cycle de vie du Token. Et ces étapes doivent également s'appuyer sur les forces intermédiaires du système financier traditionnel : sociétés de valeurs mobilières, bourses de conformité, institutions de garde réglementées, etc.
Nous verrons donc une tendance intéressante : le futur monde du Token n’est pas un pays idéal qui est complètement orienté vers la « décentralisation », mais plutôt comme une « extension numérique » de la finance traditionnelle. La combinaison de l’equity et du token n’a pas pour but de supprimer tous les intermédiaires, mais d’améliorer la liquidité et la programmabilité des actifs dans le nouveau contexte technique.
Résumé : La structure à double livre des entreprises Web3
Donc, si vous deviez résumer la structure d'actifs des entreprises Web3 futures en une seule phrase, je pense que vous pourriez dire ceci :
Les entreprises Web3 sont des organismes à « double livre » - un livre écrit avec les noms des actionnaires, enregistrant les actions ; l'autre livre écrit avec les adresses des utilisateurs, émettant des Tokens.
Le premier détermine le contrôle de l'entreprise, sa capacité de financement et les voies de sortie du capital, constituant l'actif central de la structure de gouvernance de l'entreprise ; le second détermine si les utilisateurs sont prêts à rester à long terme et s'ils sont disposés à participer à la croissance, ce qui est le moteur de croissance pouvant faire fonctionner le modèle commercial.
On ne peut pas s’attendre à ce que les jetons remplacent les capitaux propres, ce n’est pas un véhicule de propriété ; Mais le pouvoir des jetons ne peut être ignoré, car il s’agit d’un moyen clé d’activer les utilisateurs et les attentes du marché. Il ne s’agit ni d’un code d’incitation vide ni d’une bande vierge d’actifs financiers, mais d’une expression unique prise en sandwich entre le marketing et la finance.
Pour conclure, je tiens à souligner que les Token dont nous parlons ici n'incluent pas les actifs cryptographiques de type « monnaies de base » comme le Bitcoin ou les stablecoins. Ce sont un autre paradigme, une autre porte d'entrée dans un système financier différent, et ne relèvent pas des questions de la structure des actifs au niveau des entreprises que nous discutons. (Si ce sujet vous intéresse, vous pouvez lire un autre article de l'avocat Hong Lin : « La monnaie en couches : une nouvelle compréhension de l'or, du dollar et du Bitcoin »)
Mais pour les entrepreneurs de Web3, comprendre que « la propriété est l'expression du pouvoir, le Token est la récompense des utilisateurs » est peut-être la leçon la plus cruciale pour reconsidérer la structure de l'entreprise et la conception des actifs.