Glassnode Insights: Round-Trip
Ringkasan Eksekutif
Kuat Bitcoin uptrend menemui resistensi minggu ini, mencapai titik tertinggi tahunan baru sebesar $44.5k sebelum mengalami penjualan ketiga tercepat pada tahun 2023.
Beberapa model harga on-chain menyarankan bahwa ‘nilai wajar’ berdasarkan dasar biaya investor dan throughput jaringan tertinggal, berada di antara $30k dan $36k.
Menanggapi apresiasi harga yang kuat dalam beberapa bulan terakhir, Pemegang Bitcoin Jangka Pendek telah mengambil keuntungan dalam jumlah yang signifikan secara statistik, menghentikan kenaikan.
Pasar Bitcoin melakukan perjalanan bolak-balik minggu ini, dibuka pada $40,2 ribu, melonjak ke tingkat tertinggi tahunan baru sebesar $44,6 ribu, sebelum turun tajam menjadi $40,2 ribu larut malam Minggu. Gerakan naik ke tingkat tertinggi tahunan terdiri dari dua reli lebih dari +5,0%/hari (gerakan +1 deviasi standar). Sell-off sama kuatnya, turun lebih dari $2,5 ribu (-5,75%), menjadi penurunan harian terbesar ketiga untuk 2023.
Seperti yang kami bahas minggu lalu (WoC 49), Bitcoin telah memiliki tahun yang luar biasa, naik lebih dari 150% YTD di puncaknya, dan berhasil mengungguli sebagian besar aset lainnya. Dengan ini diingat, penting untuk memperhatikan bagaimana investor merespons keuntungan kertas baru mereka menjelang akhir tahun.
Menavigasi Siklus melalui Model Harga On-chain
Sebuah set alat yang berguna untuk menavigasi siklus pasar adalah dasar biaya investor, diukur dari transaksi on-chain untuk kohort berbagai jenis. Metrik model biaya pertama yang akan kita pertimbangkan adalah Harga Tercapai Investor Aktif 🟠, yang menghitung Nilai Adil Bitcoin berdasarkan kerangka ekonomi Cointime kami.
Model ini menerapkan faktor pembobotan terhadap harga yang terealisasi sesuai dengan tingkat keterbatasan pasokan (HODLing) di seluruh jaringan. HODLing dalam skala besar berfungsi untuk membatasi pasokan, meningkatkan perkiraan ‘nilai wajar’, dan sebaliknya. Grafik di bawah ini menyoroti periode di mana harga spot diperdagangkan di atas Realized Price klasik 🔵 (model lantai), tetapi di bawah cycle all-time-high. Dari sini kami memiliki beberapa pengamatan:
Waktu antara berhasil melewati Harga Tercapai dan menciptakan ATH baru secara historis adalah 14 hingga 20 bulan (dengan 11 bulan sejauh ini pada tahun 2023).
Jalannya menuju ATH baru selalu melibatkan fluktuasi besar sebesar ±50% di sekitar Active Investor Realized Price 🟠 (ditampilkan dalam osilator untuk setiap siklus).
Jika sejarah menjadi panduan kita, itu akan melukis peta jalan beberapa bulan kondisi yang bergejolak sekitar model ‘nilai adil’ ini (saat ini sekitar ~$36k).
Mayer Multiple adalah model harga teknis lain yang populer untuk Bitcoin, yang hanya menggambarkan rasio antara harga dan rata-rata pergerakan 200 hari. MA 200 hari adalah indikator yang sangat diakui untuk menetapkan kecenderungan makro bull atau bear, sehingga menjadi titik referensi yang berguna untuk menilai kondisi overbought dan oversold.
Secara historis, kondisi jenuh beli dan jenuh jual telah bersamaan dengan nilai Mayer Multiple yang melebihi 2,4, atau di bawah 0,8, masing-masing.
Nilai saat ini dari indikator Mayer Multiple berada di 1,47, mendekati level ~1,5 yang sering membentuk level resistensi dalam siklus sebelumnya, termasuk ATH Nov 2021. Mungkin sebagai indikator untuk tingkat keparahan pasar beruang 2021-22, sudah 33,5 bulan sejak level ini dilanggar, periode terpanjang sejak pasar beruang 2013-16.
Salah satu lensa untuk menilai ‘nilai wajar’ untuk Bitcoin adalah menerjemahkan aktivitas on-chain ke dalam domain harga melalui model Harga NVT. Harga NVT mencari penilaian fundamental dari jaringan berdasarkan utilitasnya sebagai lapisan penyelesaian untuk nilai yang dinyatakan dalam USD.
Di sini, kami mempertimbangkan varian 🟢 selama 28 hari dan varian 🔴 selama 90 hari, menyediakan sepasang sinyal cepat dan lambat masing-masing. Fase transisi dari beruang ke banteng yang khas melihat varian 28 hari yang lebih cepat diperdagangkan di atas model 90 hari, kondisi yang telah berlangsung sejak Oktober.
NVT Premium 🟠 juga dapat digunakan untuk menilai harga spot relatif terhadap NVT Price 90 hari yang lebih lambat. Peningkatan baru-baru ini mencetak salah satu lonjakan paling tajam dalam indikator premium NTV sejak puncak pasar pada November 2021. Ini menunjukkan sinyal ‘penilaian terlalu tinggi’ potensial dalam jangka pendek relatif terhadap throughput jaringan.
Investor Marginal
Dalam edisi sebelumnya dari buletin ini (WoC 38) kami menjelajahi pengaruh yang berlebihan yang dimiliki investor baru (juga disebut Pemegang Jangka Pendek) dalam membentuk aksi harga jangka pendek seperti puncak dan dasar lokal. Sebaliknya, aktivitas oleh Pemegang Jangka Panjang cenderung memiliki pengaruh yang lebih signifikan saat pasar mencapai ekstrem makro, seperti mencapai ATH baru atau selama peristiwa kapitulasi dan pembentukan dasar yang menyakitkan (lihat Mengikuti Uang Cerdas dan Membeli Saat Tinggi dan Menjual Saat Rendah).
Untuk memperkuat dampak perilaku STH, grafik berikut ini menyoroti hubungan antara pergerakan harga (tren dan volatilitas) dan perubahan dalam profitabilitas kelompok investor ini:
Pasokan STH Untung 🟢: Jumlah koin yang dipegang ‘dalam keuntungan’ oleh STHs, dengan dasar biaya lebih rendah dari harga spot saat ini.
Lantai 30D 🟨: Pasokan koin STH ‘untung’ minimum selama 30 hari terakhir.
Lantai 90D 🟥: Pasokan koin STH ‘in-profit’ minimum selama 90 hari terakhir.
Indikator-indikator 30D dan 90D ini memungkinkan kita untuk mengukur proporsi modal STH yang ‘untung’ selama jendela waktu yang berbeda. Dengan kata lain, kita dapat membandingkan jejak-jejak ini untuk mengukur berapa banyak koin STH yang telah dipegang ‘untung’ selama kurang dari 30 hari, 30 hingga 90 hari, dan lebih dari 90 hari.
Secara historis, reli menuju ATH baru seringkali bersamaan dengan metrik 90-hari mencapai di atas 2M BTC, menunjukkan waktu penahanan yang cukup lama oleh kelompok ini (basis investor yang kuat). Reli sejak Oktober sebagian besar mengangkat varian 30-hari, menunjukkan fondasi STH yang solid belum terbentuk sejak perdagangan di atas level tengah $30k di tengah siklus (lihat WoC 43).
Kami juga mencatat jejak 2023 relatif rendah dibandingkan dengan siklus sebelumnya, yang memperkuat ketatnya pasokan relatif yang kami bahas dalam WoC 46.
Ketakutan dan Keserakahan Jangka Pendek
Langkah berikutnya adalah membangun alat yang mengidentifikasi periode ketakutan dan keserakahan yang meningkat di antara para investor baru ini, berfokus pada sinyal overbuying (tops) atau overselling (bottoms). Kami memperkenalkan Rasio Keuntungan/Kerugian Pasokan STH di WoC 18, yang memberikan gambaran proporsional tentang keuntungan yang belum direalisasikan terhadap kerugian. Seperti yang ditunjukkan dalam grafik di bawah ini:
Rasio Laba/Rugi > 20 secara historis sejalan dengan kondisi overheating.
Rasio Laba/Rugi < 0,05 secara historis sejalan dengan kondisi oversold.
Rasio Laba/Rugi ~ 1.0 menunjukkan titik impas dan cenderung sejalan dengan level dukungan/perlawanan dalam tren pasar yang berlaku.
Sejak Januari, metrik ini diperdagangkan di atas ~1, dengan beberapa pengujian ulang dan dukungan yang ditemukan pada level ini. Kondisi-kondisi ini secara historis terkait dengan pola perilaku investor ‘beli saat turun’ yang umum selama tren naik.
Kami juga mencatat bahwa reli Oktober mendorong metrik ini jauh di atas level yang overheat 20, yang menandakan struktur risiko yang lebih tinggi dan kondisi ‘overheat’ yang serupa dengan indikator NTV-Premium.
Oskilator di atas memperhitungkan Laba/Rugi yang Belum Direalisasi yang dimiliki oleh STHs, yang dapat dianggap sebagai ‘insentif untuk menghabiskan.’ Langkah selanjutnya adalah menilai apakah investor baru ini mengambil tindakan dan Memperoleh Laba (atau kerugian) yang membawa pasokan kembali ke pasar dan menciptakan resistensi jual.
Grafik di bawah ini memetakan empat ukuran keuntungan/kerugian yang direalisasikan oleh STHs (semua dinormalisasi oleh Kapitalisasi Pasar):
🟢
Volume STH dalam Profit ke Bursa dan 🔵
Keuntungan Terealisasi STH🟠
Volume STH dalam Kerugian ke Bursa dan 🔴
Kerugian Realisasi STH
Wawasan utama dari penelitian ini adalah mengidentifikasi periode di mana terdapat pembacaan di kedua Realized Profit/Loss, dan Volume dalam Profit/Loss ke pasangan Exchange. Dengan kata lain, STHs mengirimkan banyak koin ke bursa, dan delta rata-rata antara harga perolehan dan pembuangan besar.
Dengan mempertimbangkan hal ini, reli minggu ini hingga $44.2 ribu memprovokasi aktivitas profit-taking STH yang tinggi, menunjukkan kohor ini bertindak atas keuntungan kertas mereka, memanfaatkan likuiditas permintaan.
Kita kemudian dapat menyaring pengamatan ini lebih lanjut dengan menyoroti hari-hari di mana keuntungan yang direalisasikan STH meningkat lebih dari satu standar deviasi dari rata-rata 90 hari terakhir 🟥. Kita dapat melihat bahwa indikator ini telah menandai puncak-puncak lokal sepanjang tiga tahun terakhir.
Dengan menggunakan alur kerja yang sama, periode kerugian tinggi yang diambil oleh STHs biasanya mencapai tingkat satu deviasi standar selama peristiwa penjualan besar-besaran. Ini menandakan ketika investor panik dan mengirim koin yang baru saja diperoleh kembali ke bursa untuk dibuang dengan kerugian.
Tentu saja kita bisa membawa kedua indikator ini ke dalam satu grafik, menciptakan alat untuk membantu mengidentifikasi kondisi overheated/oversold jangka pendek berdasarkan perilaku pengeluaran kohor STH.
Seperti yang dapat kita lihat, lonjakan terbaru hingga $44.2k disertai dengan tingkat pengambilan keuntungan yang secara statistik bermakna oleh STHs. Bersama dengan premi NTV dan rasio Realized Profit/Loss yang diperpanjang, kita dapat melihat adanya serangkaian faktor yang menunjukkan potensi jenuhnya permintaan (kelelahan) mungkin sedang terjadi.
Kesimpulan
Bitcoin melakukan perjalanan pulang pergi minggu ini, melonjak ke level tertinggi tahunan sebelum turun kembali menuju pembukaan mingguannya. Setelah performa yang begitu kuat di tahun 2023, reli ini terlihat mengalami resistensi, dengan data on-chain menunjukkan bahwa STHs menjadi faktor utama.
Kami menyajikan serangkaian indikator dan kerangka kerja yang menyoroti penilaian lokal yang berlebihan dan kurang untuk Bitcoin. Metrik-metrik ini didasarkan pada biaya investor, rata-rata teknis, dan fundamental on-chain seperti volume transaksi. Kami kemudian dapat mencari kesesuaian dalam metrik keuntungan/kerugian (tidak) terealisasi, yang menunjukkan kapan investor mulai mengambil keuntungan.
Penafian: Laporan ini tidak memberikan nasihat investasi. Semua data disediakan hanya untuk tujuan informasi dan edukasi. Tidak ada keputusan investasi yang harus didasarkan pada informasi yang disediakan di sini dan Anda sepenuhnya bertanggung jawab atas keputusan investasi Anda sendiri.
