Dalam arti tradisional, "pengembalian nyata"—seperti dividen atau pembagian biaya terlihat menggoda, tetapi seringkali hanya merupakan saluran bagi yayasan atau pemain besar untuk menarik dana. Mereka tidak perlu menjual kepemilikan inti (operasi di blockchain ini dapat menyebabkan kepanikan pasar), mereka hanya perlu terus mengubah dividen ETH atau USDC menjadi uang nyata. Sementara itu, protokol hampir tidak melakukan tindakan reinvestasi, dan pemegang koin kecil bahkan tidak mampu meniru, pada akhirnya hanya menjadi penonton. Secara superficial, ini tampak seperti model pengembalian yang "tidak berbahaya", tetapi sebenarnya mungkin merupakan mekanisme penyedotan yang tersembunyi, yang memungkinkan pemain besar untuk menarik nilai protokol dengan rendah hati dan efisien, tanpa adanya akuntabilitas atau pengawasan publik yang substansial.
1. Pembelian kembali dan penghancuran = dividen demokrasi bagi pemegang koin kecil
Hyperliquid membalikkan logika ini dengan menggunakan model "pembelian kembali dan penghancuran". Daripada mengeluarkan biaya transaksi sebagai "dividen palsu", lebih baik langsung menggunakan pendapatan protokol untuk membeli kembali $HYPE di pasar terbuka dan kemudian menghancurkannya secara permanen.
Mekanisme ini memberikan cara pertumbuhan nilai yang lebih demokratis bagi pemegang token kecil: setiap kali protokol membeli kembali dan membakar $HYPE, harga token cenderung naik, sehingga memberi kesempatan kepada setiap pemegang, terutama pengguna dengan jumlah kecil, untuk keluar dengan keuntungan saat harga tinggi.
Sebaliknya, jika yayasan ingin mencairkan, maka akan ada banyak hambatan. Begitu penjualan besar-besaran terjadi, di blockchain akan langsung terlihat, yang memicu kepanikan di pasar, merusak kepercayaan investor, dan reputasi proyek juga akan terganggu. Meskipun beberapa orang meragukan bahwa beberapa protokol mungkin melakukan "market making" dengan membeli kembali, lalu menjual pada harga tinggi, perilaku tersebut tidak logis bagi tim yang serius bekerja - membeli kembali dan kemudian menjual hanya akan sepenuhnya menghancurkan kepercayaan pasar, dan juga merugikan nilai kepemilikan mereka sendiri. Bahkan dalam lingkup crypto yang relatif longgar, ketika yayasan Ethereum menjual ETH dalam skala kecil, hal itu pernah memicu reaksi publik.
Lebih penting lagi, perilaku pengiriman setara dengan memutus mekanisme pembelian kembali yang mendukung nilai token. Pembelian kembali itu sendiri adalah pernyataan keyakinan terhadap proyek, memberi tahu pasar: "Protokol itu sendiri adalah pembeli yang tegas." Ini tidak hanya meningkatkan kepercayaan investor, tetapi juga mudah memicu emosi "membeli mengikuti" di pasar. Sementara itu, kenaikan harga token juga akan memperkuat ikatan kepentingan jangka panjang antara protokol dan pemegang token.
Pada akhirnya, meskipun mekanisme pembelian kembali menguntungkan untuk yayasan, dari perspektif hasil relatif, pemegang koin kecil sering kali mendapat manfaat yang lebih besar. Mereka tidak perlu khawatir tentang batasan likuiditas, dan tidak harus menanggung biaya reputasi yang dihasilkan dari tekanan jual dalam skala besar. Model pertumbuhan nilai ini lebih adil dan lebih luas dalam memberikan manfaat kepada komunitas dibandingkan dengan pembagian dividen secara proporsional.
2. Penangkapan Nilai 101: Pemulihan, bukan Pemborosan
Sifat nilai token berasal dari hubungan penawaran dan permintaan serta harapan terhadap keuntungan di masa depan. Dividen dari biaya transaksi mungkin dapat menarik "pihak yang mencari bunga", tetapi juga seperti ember yang bocor. Nilai yang diciptakan oleh protokol terus mengalir keluar dari ekosistem, bukan terakumulasi di dalam token untuk membentuk efek bunga majemuk. Dividen yang dibayarkan melalui ETH atau USDC akan secara periodik ditarik, sehingga energi pertumbuhan perlahan-lahan melemah, sementara para pemegang besar dapat dengan mudah merealisasikan arbitrase.
Hyperliquid saat ini memiliki 422,6 juta $HYPE yang sedang dipertaruhkan, di mana yayasan menguasai sekitar 272,7 juta (sekitar 64% dari total). Jika protokol mengadopsi model bagi hasil daripada pembelian kembali dan penghancuran, yayasan secara teoritis dapat menerima sekitar 14 juta $HYPE setiap tahun, setara dengan 352 juta dolar AS (berdasarkan 64% dari total jumlah yang dibeli kembali hingga 9 Mei 2025). Bahkan jika yayasan mengklaim sebagian akan diinvestasikan kembali, tidak ada jaminan struktural yang jelas - sebagian besar nilai mungkin langsung diambil, pengguna ritel dan komunitas yang lebih luas tidak memiliki kendali atas ini, dan tidak melihat ke mana dana ini akhirnya akan mengalir.
Sebagai perbandingan, mekanisme pembelian kembali dan penghancuran adalah "daur ulang" pendapatan yang langsung, dengan secara terus-menerus mengurangi total jumlah token, secara bertahap meningkatkan proporsi setiap pemegang. Mekanisme ini juga dapat memicu umpan balik "refleksif" - investor yang memperkirakan pasokan akan terus menyusut cenderung untuk menahan dalam jangka panjang, sehingga mendorong harga lebih lanjut naik.
Di Hyperliquid, biaya perdagangan dan biaya listing akhirnya akan mengalir ke kolam pembakaran $HYPE, yang berarti semakin besar volume perdagangan, semakin langka token tersebut. Dibandingkan dengan itu, mekanisme dividen yang reflektif jauh dari cukup—karena ia memerlukan setiap pemegang token untuk secara manual menggunakan dividen untuk membeli token lagi. Sementara itu, mekanisme pembakaran otomatis Hyperliquid berlaku segera, stabil dan berkelanjutan, membangun hubungan positif yang langsung dan kuat antara aktivitas jaringan dan kelangkaan token.
3. Prinsip Komunitas Pertama Hyperliquid
Hyperliquid memilih untuk "pembelian kembali dan penghancuran" daripada bagi hasil biaya transaksi, mencerminkan prinsip prioritas komunitas yang selalu dipegangnya. Proyek ini sejak awal menolak alokasi VC, dan sebagai gantinya, melakukan airdrop massal 310 juta $HYPE kepada lebih dari 90.000 pengguna (dengan estimasi nilai sekitar 1,6 miliar dolar pada saat peluncuran). Distribusi yang luas ini secara efektif menghindari risiko penjualan internal, membangun basis pengguna yang sangat terlibat, dan juga menyuntikkan likuiditas yang cukup ke ekosistem sejak hari pertama.
Lebih dari 70% dari $HYPE dialokasikan untuk komunitas, untuk program airdrop dan insentif yang berkelanjutan, sementara yayasan mempertaruhkan sejumlah besar tokennya untuk memastikan keamanan jaringan. Dengan secara jelas menghindari model dividen "pump and dump", Hyperliquid mewujudkan desain yang mengembalikan pendapatan protokol ke nilai token, sehingga semua peserta dapat mengambil manfaat darinya. Terutama bagi investor ritel, saat membeli kembali mendorong harga naik, mereka memiliki fleksibilitas yang lebih besar untuk memilih kapan untuk mengambil keuntungan.
4. Menatap Masa Depan
Menyusul ledakan "pendapatan riil" pada tahun 2022, 2024~2025 menghadirkan model lain yang lebih berkelanjutan – "protokol menjadi pembeli terbaik mereka sendiri". Kami melihat proyek seperti dYdX mulai menambahkan mekanisme pembelian kembali untuk meningkatkan pendapatan pada token mereka. Sinyal dari pasar menjadi lebih jelas: menangkap pendapatan protokol melalui mekanisme pembelian kembali dapat meningkatkan kepercayaan investor bahwa token tersebut bukan "aircoin" yang tidak didukung.
Hyperliquid telah menerapkan logika ini sejak awal proyek. Dengan menggunakan biaya untuk pembakaran, proyek ini tidak hanya menghindari penarikan keuntungan yang berlebihan dari pemegang kunci, tetapi juga menghindari area abu-abu hukum yang terkait dengan dividen tradisional. Setiap kali protokol menghasilkan biaya, semua pemegang token dapat melihat efek keuangan yang konkret.
Tentu saja, tidak semua proyek yang mengadopsi mekanisme pembelian kembali berhasil. Proyek-proyek yang meskipun telah meluncurkan pembelian kembali, tetapi tidak dapat mendukung harga token, sering kali kekurangan permintaan pengguna yang nyata, pendapatan biaya yang cukup, atau basis komunitas yang solid. Pembelian kembali dan penghancuran bukanlah obat mujarab; itu tidak dapat menyelamatkan proyek yang tidak stabil. Agar mekanisme ini benar-benar berfungsi, sebuah protokol juga harus memiliki kesesuaian pasar yang jelas, aliran kas yang stabil, skenario penggunaan yang dapat diandalkan, dan komunitas yang aktif yang mempercayai nilai jangka panjangnya.
Dari sudut pandang ini, "pembelian kembali dan penghancuran" sedang menjadi bagian inti dari mekanisme penangkapan nilai token berkualitas tinggi. Ini membangun struktur insentif: jika yayasan dan pemegang besar ingin mendapatkan keuntungan, mereka harus meningkatkan nilai keseluruhan token. Ini memberikan pengalaman pengguna tingkat bursa terpusat kepada trader, juga membuat mereka tahu bahwa biaya transaksi mereka benar-benar masuk ke dalam sirkuit "penghancuran nilai", bukan ke dompet pembesar tertentu. Hasil akhirnya adalah: pengguna lebih bersemangat, ekosistem memperkuat diri, dan membentuk kerangka insentif yang jelas, yang memberi penghargaan pada perilaku penggunaan yang sebenarnya.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Hyperliquid bagaimana merestrukturisasi nilai tangkap Token
Penulis: Ponyo Sumber: X, @13300RPM Terjemahan: Shao Opa, Jinse Caijing
Dalam arti tradisional, "pengembalian nyata"—seperti dividen atau pembagian biaya terlihat menggoda, tetapi seringkali hanya merupakan saluran bagi yayasan atau pemain besar untuk menarik dana. Mereka tidak perlu menjual kepemilikan inti (operasi di blockchain ini dapat menyebabkan kepanikan pasar), mereka hanya perlu terus mengubah dividen ETH atau USDC menjadi uang nyata. Sementara itu, protokol hampir tidak melakukan tindakan reinvestasi, dan pemegang koin kecil bahkan tidak mampu meniru, pada akhirnya hanya menjadi penonton. Secara superficial, ini tampak seperti model pengembalian yang "tidak berbahaya", tetapi sebenarnya mungkin merupakan mekanisme penyedotan yang tersembunyi, yang memungkinkan pemain besar untuk menarik nilai protokol dengan rendah hati dan efisien, tanpa adanya akuntabilitas atau pengawasan publik yang substansial.
1. Pembelian kembali dan penghancuran = dividen demokrasi bagi pemegang koin kecil
Hyperliquid membalikkan logika ini dengan menggunakan model "pembelian kembali dan penghancuran". Daripada mengeluarkan biaya transaksi sebagai "dividen palsu", lebih baik langsung menggunakan pendapatan protokol untuk membeli kembali $HYPE di pasar terbuka dan kemudian menghancurkannya secara permanen.
Mekanisme ini memberikan cara pertumbuhan nilai yang lebih demokratis bagi pemegang token kecil: setiap kali protokol membeli kembali dan membakar $HYPE, harga token cenderung naik, sehingga memberi kesempatan kepada setiap pemegang, terutama pengguna dengan jumlah kecil, untuk keluar dengan keuntungan saat harga tinggi.
Sebaliknya, jika yayasan ingin mencairkan, maka akan ada banyak hambatan. Begitu penjualan besar-besaran terjadi, di blockchain akan langsung terlihat, yang memicu kepanikan di pasar, merusak kepercayaan investor, dan reputasi proyek juga akan terganggu. Meskipun beberapa orang meragukan bahwa beberapa protokol mungkin melakukan "market making" dengan membeli kembali, lalu menjual pada harga tinggi, perilaku tersebut tidak logis bagi tim yang serius bekerja - membeli kembali dan kemudian menjual hanya akan sepenuhnya menghancurkan kepercayaan pasar, dan juga merugikan nilai kepemilikan mereka sendiri. Bahkan dalam lingkup crypto yang relatif longgar, ketika yayasan Ethereum menjual ETH dalam skala kecil, hal itu pernah memicu reaksi publik.
Lebih penting lagi, perilaku pengiriman setara dengan memutus mekanisme pembelian kembali yang mendukung nilai token. Pembelian kembali itu sendiri adalah pernyataan keyakinan terhadap proyek, memberi tahu pasar: "Protokol itu sendiri adalah pembeli yang tegas." Ini tidak hanya meningkatkan kepercayaan investor, tetapi juga mudah memicu emosi "membeli mengikuti" di pasar. Sementara itu, kenaikan harga token juga akan memperkuat ikatan kepentingan jangka panjang antara protokol dan pemegang token.
Pada akhirnya, meskipun mekanisme pembelian kembali menguntungkan untuk yayasan, dari perspektif hasil relatif, pemegang koin kecil sering kali mendapat manfaat yang lebih besar. Mereka tidak perlu khawatir tentang batasan likuiditas, dan tidak harus menanggung biaya reputasi yang dihasilkan dari tekanan jual dalam skala besar. Model pertumbuhan nilai ini lebih adil dan lebih luas dalam memberikan manfaat kepada komunitas dibandingkan dengan pembagian dividen secara proporsional.
2. Penangkapan Nilai 101: Pemulihan, bukan Pemborosan
Sifat nilai token berasal dari hubungan penawaran dan permintaan serta harapan terhadap keuntungan di masa depan. Dividen dari biaya transaksi mungkin dapat menarik "pihak yang mencari bunga", tetapi juga seperti ember yang bocor. Nilai yang diciptakan oleh protokol terus mengalir keluar dari ekosistem, bukan terakumulasi di dalam token untuk membentuk efek bunga majemuk. Dividen yang dibayarkan melalui ETH atau USDC akan secara periodik ditarik, sehingga energi pertumbuhan perlahan-lahan melemah, sementara para pemegang besar dapat dengan mudah merealisasikan arbitrase.
Hyperliquid saat ini memiliki 422,6 juta $HYPE yang sedang dipertaruhkan, di mana yayasan menguasai sekitar 272,7 juta (sekitar 64% dari total). Jika protokol mengadopsi model bagi hasil daripada pembelian kembali dan penghancuran, yayasan secara teoritis dapat menerima sekitar 14 juta $HYPE setiap tahun, setara dengan 352 juta dolar AS (berdasarkan 64% dari total jumlah yang dibeli kembali hingga 9 Mei 2025). Bahkan jika yayasan mengklaim sebagian akan diinvestasikan kembali, tidak ada jaminan struktural yang jelas - sebagian besar nilai mungkin langsung diambil, pengguna ritel dan komunitas yang lebih luas tidak memiliki kendali atas ini, dan tidak melihat ke mana dana ini akhirnya akan mengalir.
Sebagai perbandingan, mekanisme pembelian kembali dan penghancuran adalah "daur ulang" pendapatan yang langsung, dengan secara terus-menerus mengurangi total jumlah token, secara bertahap meningkatkan proporsi setiap pemegang. Mekanisme ini juga dapat memicu umpan balik "refleksif" - investor yang memperkirakan pasokan akan terus menyusut cenderung untuk menahan dalam jangka panjang, sehingga mendorong harga lebih lanjut naik.
Di Hyperliquid, biaya perdagangan dan biaya listing akhirnya akan mengalir ke kolam pembakaran $HYPE, yang berarti semakin besar volume perdagangan, semakin langka token tersebut. Dibandingkan dengan itu, mekanisme dividen yang reflektif jauh dari cukup—karena ia memerlukan setiap pemegang token untuk secara manual menggunakan dividen untuk membeli token lagi. Sementara itu, mekanisme pembakaran otomatis Hyperliquid berlaku segera, stabil dan berkelanjutan, membangun hubungan positif yang langsung dan kuat antara aktivitas jaringan dan kelangkaan token.
3. Prinsip Komunitas Pertama Hyperliquid
Hyperliquid memilih untuk "pembelian kembali dan penghancuran" daripada bagi hasil biaya transaksi, mencerminkan prinsip prioritas komunitas yang selalu dipegangnya. Proyek ini sejak awal menolak alokasi VC, dan sebagai gantinya, melakukan airdrop massal 310 juta $HYPE kepada lebih dari 90.000 pengguna (dengan estimasi nilai sekitar 1,6 miliar dolar pada saat peluncuran). Distribusi yang luas ini secara efektif menghindari risiko penjualan internal, membangun basis pengguna yang sangat terlibat, dan juga menyuntikkan likuiditas yang cukup ke ekosistem sejak hari pertama.
Lebih dari 70% dari $HYPE dialokasikan untuk komunitas, untuk program airdrop dan insentif yang berkelanjutan, sementara yayasan mempertaruhkan sejumlah besar tokennya untuk memastikan keamanan jaringan. Dengan secara jelas menghindari model dividen "pump and dump", Hyperliquid mewujudkan desain yang mengembalikan pendapatan protokol ke nilai token, sehingga semua peserta dapat mengambil manfaat darinya. Terutama bagi investor ritel, saat membeli kembali mendorong harga naik, mereka memiliki fleksibilitas yang lebih besar untuk memilih kapan untuk mengambil keuntungan.
4. Menatap Masa Depan
Menyusul ledakan "pendapatan riil" pada tahun 2022, 2024~2025 menghadirkan model lain yang lebih berkelanjutan – "protokol menjadi pembeli terbaik mereka sendiri". Kami melihat proyek seperti dYdX mulai menambahkan mekanisme pembelian kembali untuk meningkatkan pendapatan pada token mereka. Sinyal dari pasar menjadi lebih jelas: menangkap pendapatan protokol melalui mekanisme pembelian kembali dapat meningkatkan kepercayaan investor bahwa token tersebut bukan "aircoin" yang tidak didukung.
Hyperliquid telah menerapkan logika ini sejak awal proyek. Dengan menggunakan biaya untuk pembakaran, proyek ini tidak hanya menghindari penarikan keuntungan yang berlebihan dari pemegang kunci, tetapi juga menghindari area abu-abu hukum yang terkait dengan dividen tradisional. Setiap kali protokol menghasilkan biaya, semua pemegang token dapat melihat efek keuangan yang konkret.
Tentu saja, tidak semua proyek yang mengadopsi mekanisme pembelian kembali berhasil. Proyek-proyek yang meskipun telah meluncurkan pembelian kembali, tetapi tidak dapat mendukung harga token, sering kali kekurangan permintaan pengguna yang nyata, pendapatan biaya yang cukup, atau basis komunitas yang solid. Pembelian kembali dan penghancuran bukanlah obat mujarab; itu tidak dapat menyelamatkan proyek yang tidak stabil. Agar mekanisme ini benar-benar berfungsi, sebuah protokol juga harus memiliki kesesuaian pasar yang jelas, aliran kas yang stabil, skenario penggunaan yang dapat diandalkan, dan komunitas yang aktif yang mempercayai nilai jangka panjangnya.
Dari sudut pandang ini, "pembelian kembali dan penghancuran" sedang menjadi bagian inti dari mekanisme penangkapan nilai token berkualitas tinggi. Ini membangun struktur insentif: jika yayasan dan pemegang besar ingin mendapatkan keuntungan, mereka harus meningkatkan nilai keseluruhan token. Ini memberikan pengalaman pengguna tingkat bursa terpusat kepada trader, juga membuat mereka tahu bahwa biaya transaksi mereka benar-benar masuk ke dalam sirkuit "penghancuran nilai", bukan ke dompet pembesar tertentu. Hasil akhirnya adalah: pengguna lebih bersemangat, ekosistem memperkuat diri, dan membentuk kerangka insentif yang jelas, yang memberi penghargaan pada perilaku penggunaan yang sebenarnya.