Krisis utang AS mendorong eksperimen keuangan baru, dunia kripto mungkin menjadi "pembeli bodoh"

Sebuah eksperimen keuangan besar sedang berlangsung, mencoba mengubah dunia cryptocurrency menjadi pembeli baru obligasi pemerintah AS. Eksperimen ini dipicu oleh krisis obligasi senilai 36 triliun dolar, dan telah mulai membentuk kembali sistem moneter global.

Kongres AS sedang mendorong legislasi yang disebut "Undang-Undang Keindahan". Laporan terbaru Deutsche Bank mengkualifikasikannya sebagai "Rencana Pennsylvania" untuk mengatasi utang besar—dengan memaksa pembelian stabilcoin untuk membeli obligasi AS, memasukkan dolar digital ke dalam sistem pembiayaan utang negara.

Rancangan undang-undang ini membentuk kombinasi kebijakan dengan rancangan undang-undang lainnya, yang telah mengharuskan semua stablecoin dolar harus 100% didukung oleh kas, obligasi AS, atau simpanan bank. Ini menandai perubahan mendasar dalam regulasi stablecoin. Rancangan undang-undang tersebut mengharuskan lembaga penerbit stablecoin untuk memiliki cadangan sebesar 1:1 dolar atau aset likuid tinggi (seperti obligasi AS jangka pendek), dan melarang stablecoin algoritmik, sambil membangun kerangka regulasi ganda antara federal dan negara bagian. Tujuannya jelas:

• Mengurangi tekanan utang AS: Memaksa aset cadangan stablecoin untuk diarahkan ke pasar utang AS. Diperkirakan bahwa pada tahun 2028, nilai pasar stablecoin global akan mencapai 2 triliun dolar AS, dengan 1,6 triliun dolar AS mengalir ke utang AS, menyediakan saluran pendanaan baru untuk defisit anggaran AS.

• Memperkuat dominasi dolar AS: Saat ini 95% stablecoin terikat pada dolar, undang-undang tersebut melalui "dolar → stablecoin → pembayaran global → aliran kembali utang AS" menciptakan siklus tertutup, memperkuat "hak pencetakan koin di rantai" dolar dalam ekonomi digital.

• Mendorong ekspektasi penurunan suku bunga: Laporan menunjukkan bahwa pengesahan undang-undang tersebut menekan Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga guna mengurangi biaya pembiayaan utang AS, sekaligus mengarahkan pelemahan dolar untuk meningkatkan daya saing ekspor AS.

Danau Bendungan Utang AS, Stablecoin Menjadi Alat Kebijakan

Total utang federal AS telah melampaui 36 triliun dolar, dengan pokok dan bunga yang harus dibayar kembali pada tahun 2025 mencapai 9 triliun dolar. Menghadapi "danau utang" ini, pemerintah sangat perlu membuka saluran pembiayaan baru. Dan stablecoin, sebuah inovasi keuangan yang pernah berada di tepi regulasi, secara tidak terduga menjadi pelampung penyelamat.

Menurut sinyal yang disampaikan dalam seminar terkait, stablecoin sedang dibudidayakan sebagai "pembeli baru" di pasar obligasi AS. CEO seorang penasihat investasi global dengan tegas menyatakan: "Stablecoin sedang menciptakan permintaan tambahan yang signifikan untuk pasar obligasi pemerintah."

Data menunjukkan: total kapitalisasi pasar stablecoin saat ini adalah 256 miliar USD, di mana sekitar 80% dialokasikan ke obligasi Treasury AS atau perjanjian repurchase, dengan skala sekitar 200 miliar USD. Meskipun hanya menyumbang kurang dari 2% pasar obligasi AS, tetapi laju pertumbuhannya menarik perhatian lembaga keuangan tradisional.

Sebuah bank memprediksi bahwa pada tahun 2030, nilai pasar stablecoin akan mencapai antara 1,6 hingga 3,7 triliun dolar AS, dan pada saat itu, skala obligasi pemerintah AS yang dimiliki oleh penerbit akan melebihi 1,2 triliun dolar AS. Ukuran ini cukup untuk memasuki jajaran pemegang terbesar obligasi pemerintah AS.

Stablecoin menjadi alat baru untuk internasionalisasi dolar AS, dengan stablecoin teratas yang memegang hampir 200 miliar dolar AS dalam utang negara, setara dengan 0,5% dari utang negara AS; jika skala meningkat menjadi 2 triliun dolar AS (80% dialokasikan untuk utang negara AS), jumlah kepemilikan akan melebihi negara tunggal mana pun. Mekanisme ini mungkin:

• Distorsi pasar keuangan: Permintaan obligasi AS jangka pendek yang melonjak menekan imbal hasil, memperburuk kemiringan kurva imbal hasil, dan melemahkan efektivitas kebijakan moneter tradisional.

• Melemahkan pengendalian modal di pasar berkembang: Aliran lintas batas stablecoin melewati sistem perbankan tradisional, melemahkan kemampuan intervensi nilai tukar (seperti krisis yang meletus di Sri Lanka pada tahun 2022 akibat pelarian modal).

Scalpel Undang-Undang, Rekayasa Keuangan untuk Arbitrase Regulasi

"Undang-Undang Kecantikan" dan undang-undang lainnya membentuk kombinasi kebijakan yang rumit. Yang terakhir berfungsi sebagai kerangka regulasi, memaksa stablecoin menjadi "pembeli bodoh" obligasi AS; yang pertama menawarkan insentif penerbitan, membentuk loop tertutup yang lengkap.

Desain inti undang-undang ini penuh dengan kebijaksanaan politik: ketika pengguna membeli stablecoin seharga 1 dolar, penerbit harus membeli obligasi pemerintah AS dengan 1 dolar tersebut. Ini memenuhi persyaratan kepatuhan dan mencapai tujuan pendanaan fiskal. Salah satu penerbit stablecoin terbesar membeli bersih 33,1 miliar dolar obligasi pemerintah AS pada tahun 2024, melompat menjadi pembeli obligasi pemerintah AS terbesar ketujuh di dunia.

Sistem regulasi berjenjang semakin menunjukkan niat untuk mendukung oligopoli: stablecoin dengan nilai pasar lebih dari 10 miliar dolar AS langsung diatur oleh federal, sementara pemain kecil diserahkan kepada lembaga negara bagian. Desain ini mempercepat konsentrasi pasar, saat ini dua stablecoin besar telah menguasai lebih dari 70% pangsa pasar.

Rancangan undang-undang tersebut juga mencakup klausul eksklusif: melarang stablecoin non-dolar beredar di AS, kecuali jika menerima regulasi yang setara. Ini tidak hanya memperkuat dominasi dolar, tetapi juga membersihkan hambatan bagi stablecoin tertentu.

Rantai Pemindahan Utang, Misi Stabilitas Uang untuk Menyelamatkan Pasar

Pada paruh kedua tahun 2025, pasar obligasi pemerintah AS akan menghadapi peningkatan pasokan sebesar 1 triliun dolar AS. Menghadapi gelombang ini, penerbit stablecoin diharapkan dapat memberikan kontribusi yang signifikan. Seorang kepala strategi suku bunga di sebuah bank menunjukkan: "Jika Departemen Keuangan beralih ke pembiayaan obligasi jangka pendek, peningkatan permintaan yang dihasilkan oleh stablecoin akan memberikan ruang kebijakan bagi menteri keuangan."

Desain mekanisme dapat dianggap sangat cerdas:

• Setiap penerbitan 1 stablecoin dolar, harus membeli 1 dolar obligasi pemerintah jangka pendek, secara langsung menciptakan saluran pembiayaan.

• Permintaan stablecoin yang meningkat bertransformasi menjadi daya beli institusional, mengurangi ketidakpastian pendanaan pemerintah.

• Penerbit terpaksa terus menambah aset cadangan, membentuk siklus permintaan yang memperkuat diri sendiri.

Seorang kepala portofolio investasi mengungkapkan bahwa beberapa bank internasional terkemuka sedang berunding mengenai kerjasama stablecoin, menanyakan "bagaimana cara meluncurkan skema stablecoin dalam delapan minggu." Suasana industri telah mencapai puncaknya.

Tetapi masalah masih ada: stablecoin terutama mengacu pada surat utang AS jangka pendek, yang tidak memberikan bantuan substansial terhadap ketidakseimbangan penawaran dan permintaan untuk surat utang AS jangka panjang. Selain itu, skala stablecoin saat ini masih terlihat sangat kecil dibandingkan dengan pengeluaran bunga surat utang AS - total skala stablecoin global adalah 2320 miliar dolar, sementara bunga tahunan surat utang AS lebih dari 1 triliun dolar.

Dominasi baru dolar, kebangkitan kolonialisme di atas rantai

Strategi mendalam dari undang-undang ini terletak pada peningkatan digital dari dominasi dolar. 95% stablecoin di seluruh dunia terikat pada dolar, membangun "jaringan dolar bayangan" di luar sistem perbankan tradisional.

Usaha kecil dan menengah di Asia Tenggara, Afrika, dan daerah lainnya melakukan remitansi lintas batas melalui stablecoin, menghindari sistem tradisional, dan biaya transaksi turun lebih dari 70%. "Dollarisasi tidak resmi" ini mempercepat penetrasi dolar di pasar berkembang.

Dampak yang lebih dalam adalah revolusi paradigma dalam sistem penyelesaian internasional:

• Penyelesaian dolar tradisional bergantung pada jaringan antar bank

• Stablecoin dimasukkan ke dalam berbagai sistem pembayaran terdistribusi dalam bentuk "dolar on-chain"

• Kemampuan penyelesaian dolar melampaui batas lembaga keuangan tradisional, mewujudkan peningkatan "kekuasaan digital".

Uni Eropa jelas menyadari ancaman tersebut. Regulasi terkait membatasi fungsi pembayaran sehari-hari dari stablecoin non-euro dan memberlakukan larangan penerbitan untuk stablecoin besar, Bank Sentral Eropa sedang mempercepat pengembangan euro digital, tetapi kemajuannya lambat.

Hong Kong mengambil strategi diferensiasi: sambil membangun sistem lisensi stablecoin, mereka berencana untuk meluncurkan sistem lisensi ganda untuk perdagangan over-the-counter dan layanan kustodian. Otoritas Moneter juga berencana untuk merilis panduan operasional tokenisasi aset dunia nyata (RWA), mendorong aset tradisional seperti obligasi dan real estat untuk diunggah ke blockchain.

Jaringan Penyebaran Risiko, Hitungan Mundur Bom Waktu

Rancangan undang-undang menyimpan tiga risiko struktural.

Lapisan pertama: Utang AS - spiral kematian stablecoin. Jika pengguna secara kolektif menebus suatu stablecoin, penerbit harus menjual utang AS untuk mendapatkan uang tunai → harga utang AS anjlok → cadangan stablecoin lainnya terdepresiasi → keruntuhan total. Pada tahun 2022, pernah terjadi pemisahan sementara akibat kepanikan pasar, kejadian serupa di masa depan mungkin akan mempengaruhi pasar utang AS karena skala yang lebih besar.

Tingkat kedua: Risiko dari keuangan terdesentralisasi diperbesar. Setelah stablecoin masuk ke ekosistem DeFi, melalui pertambangan likuiditas, peminjaman, dan staking, leverage digunakan secara berlapis. Mekanisme Restaking membuat aset dipertaruhkan berulang kali di berbagai protokol, sehingga risiko meningkat secara geometris. Begitu nilai aset dasar merosot tajam, dapat memicu ledakan berturut-turut.

Tingkat ketiga: kehilangan independensi kebijakan moneter. Laporan secara langsung menunjukkan bahwa undang-undang ini akan "menekan Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga". Pemerintah secara tidak langsung memperoleh "hak mencetak uang" melalui stablecoin, yang dapat mengabaikan independensi Federal Reserve—Powell baru-baru ini menolak tekanan politik, menunjukkan bahwa penurunan suku bunga pada bulan Juli tidak mungkin.

Lebih rumit lagi, rasio utang AS terhadap PDB telah melebihi 100%, dan risiko kredit utang AS itu sendiri meningkat. Jika imbal hasil utang AS terus terbalik atau muncul ekspektasi default, atribut safe haven stablecoin akan terancam.

Papan Catur Baru Global, Rekonstruksi Urutan Ekonomi di Blockchain

Menghadapi tindakan Amerika, dunia sedang membentuk tiga aliansi besar:

• Aliansi Pengawasan Terintegrasi: Otoritas pengawas bank Kanada mengumumkan telah siap untuk mengawasi stablecoin, dengan kerangka kerja yang sedang disusun. Ini sejalan dengan arah regulasi di Amerika Serikat, membentuk sinergi di Amerika Utara. Sebuah platform perdagangan akan meluncurkan kontrak berkelanjutan gaya Amerika pada bulan Juli, menggunakan stablecoin untuk menyelesaikan biaya modal.

• Inovasi Pertahanan: Hong Kong dan Singapura menunjukkan perbedaan jalur regulasi. Hong Kong mengambil pendekatan yang hati-hati dengan mengencangkan regulasi, dengan menetapkan stablecoin sebagai "pengganti bank virtual"; sementara Singapura menerapkan "sandbox stablecoin", yang memungkinkan penerbitan eksperimental. Perbedaan ini dapat memicu arbitrase regulasi, yang dapat melemahkan daya saing keseluruhan Asia.

• Kelompok alternatif: Masyarakat di negara dengan inflasi tinggi akan menggunakan stablecoin sebagai "aset lindung nilai", yang melemahkan peredaran mata uang lokal dan efektivitas kebijakan moneter bank sentral. Negara-negara ini mungkin mempercepat pengembangan stablecoin lokal atau proyek jembatan mata uang digital multilateral, tetapi menghadapi tantangan perdagangan yang serius.

Dan sistem internasional juga akan mengalami perubahan: dari unipolar ke "arsitektur campuran", rencana reformasi saat ini menunjukkan tiga jalur:

• Aliansi mata uang yang terdiversifikasi (probabilitas tertinggi): Dolar AS, Euro, dan Renminbi membentuk tiga mata uang cadangan utama, didukung oleh sistem penyelesaian regional (seperti pertukaran mata uang multilateral ASEAN).

• Kompetisi mata uang digital: 130 negara mengembangkan mata uang digital bank sentral (CBDC), yuan digital telah diuji coba dalam perdagangan lintas batas, mungkin akan merombak efisiensi pembayaran tetapi menghadapi tantangan pengalihan kedaulatan.

• Fragmentasi ekstrem: Jika konflik geopolitik meningkat, atau terbentuknya kubu mata uang dolar AS, euro, dan BRICS yang terpisah, biaya perdagangan global akan meningkat pesat.

CEO sebuah perusahaan pembayaran mengungkapkan kendala kunci: "Dari sudut pandang konsumen, saat ini tidak ada insentif nyata yang mendorong adopsi stablecoin". Perusahaan tersebut sedang meluncurkan mekanisme penghargaan untuk memecahkan masalah adopsi, sementara sebuah bursa terdesentralisasi menyelesaikan masalah kepercayaan melalui kontrak pintar.

Laporan memprediksi bahwa dengan diterapkannya "Undang-undang Kecantikan", Federal Reserve akan terpaksa menurunkan suku bunga, dan dolar AS akan melemah secara signifikan. Pada tahun 2030, ketika stablecoin memegang utang AS senilai 1,2 triliun dolar, sistem keuangan global mungkin telah secara diam-diam menyelesaikan rekonstruksi on-chain—hegemoni dolar tertanam dalam setiap transaksi di blockchain dalam bentuk kode, sementara risiko menyebar ke setiap peserta melalui jaringan terdesentralisasi.

Inovasi teknologi bukanlah alat yang netral, ketika dolar mengenakan pakaian blockchain, permainan tatanan lama sedang dimainkan di medan perang yang baru!