Diskusi tentang Linier dan Non-Linier Operator Perdagangan DEX

Dalam mengembangkan bursa terdesentralisasi (DEX), inti dari prosesnya adalah merancang operator perdagangan. Operator ini bisa bersifat linier atau non-linier, dan perbedaan ini juga berlaku untuk merancang operator suku bunga. Namun, kebanyakan orang mungkin masih belum sepenuhnya memahami pentingnya perbedaan ini.

Operator perdagangan linier biasanya didasarkan pada teori harga seimbang, yang mengasumsikan bahwa pasar tidak memiliki peluang arbitrase. Dalam hal ini, portofolio aset hanya mengalami transformasi linier sederhana pada harga seimbang. Secara teoritis, model perdagangan yang menggunakan oracle harus menggunakan operator perdagangan linier, jika tidak, dapat mengalami arbitrase. Dari sudut pandang lain, di pasar yang lengkap dan efisien dalam penetapan harga, hanya operator perdagangan linier yang dapat menjamin tidak adanya arbitrase.

Namun, operator linier memiliki satu ciri yang mencolok: semua kolam dana adalah setara, dan operator ini tidak dapat di-tokenisasi. Ini karena dalam keadaan harga seimbang yang diberikan, perdagangan aset dalam kontrak mana pun adalah setara, hanya sekadar transformasi linier yang sederhana. Oleh karena itu, kontrak perdagangan atau operator apa pun sulit untuk menangkap nilai dan merealisasikan tokenisasi.

Sebagai perbandingan, operator perdagangan non-linier berusaha untuk menyelesaikan tiga tujuan sekaligus: penetapan harga, perdagangan, dan pengendapan nilai (tokenisasi). Operator non-linier dapat dirancang dengan atribut penguatan diri yang terkait dengan skala, sehingga dapat mengendapkan nilai. Namun, pendekatan ini juga menghadapi beberapa tantangan:

1. Ketika pasar semakin matang, operator perdagangan non-linier pada dasarnya akan menyesuaikan operator linier dalam skala perdagangan yang sangat kecil.
2. Apakah biaya desain dan efisiensi operator perdagangan non-linier wajar ketika pasar tidak lengkap?
3. Apa sumber input nilai dari operator non-linear? Apakah input nilai ini akan perlahan-lahan hilang di bawah persaingan operator perdagangan linear?

Saat ini, banyak pembuat pasar otomatis (AMM) menggunakan model perdagangan hasil tetap (seperti XY=K), yang merupakan operator perdagangan non-linear yang terkait dengan skala. Hanya ketika kolam pembuat pasar cukup besar, perdagangan dapat disimulasikan secara linear secara lokal. Namun, efektivitas ini tidak terlalu mendasar.

Perlu dicatat bahwa banyak orang berharap untuk menempatkan kekuasaan penetapan harga di blockchain, tetapi ini mungkin merupakan kesalahpahaman. Dalam pasar yang lengkap, keuntungan dari bursa terpusat sangat signifikan. Diskritnya transaksi di blockchain dan sifat lelangnya membuatnya sulit digunakan untuk penetapan harga yang efektif di pasar yang lengkap. Untuk pasar yang tidak lengkap, seperti aset ekor atau proyek baru, kebutuhan utama seharusnya adalah pembentukan harga yang cepat dan biaya rendah serta penyelesaian transaksi dalam jumlah besar.

Operator perdagangan non-linier menangani penetapan harga dan perdagangan secara bersamaan, tetapi harus menghadapi persaingan dari model perdagangan linier yang menerima oracle. Dalam hal efisiensi perdagangan, operator perdagangan linier di bawah oracle jauh lebih unggul daripada operator non-linier. Keunggulan komparatif yang tersisa terutama terletak pada biaya dan efisiensi penetapan harga, tetapi secara intuitif, operator linier juga berada dalam posisi yang menguntungkan.

Dari sudut pandang input nilai, operator perdagangan non-linier menghadapi tantangan yang serius. Dalam pasar yang lengkap, diperlukan banyak transaksi kecil untuk mengkompensasi kerugian arbitrase operator non-linier saat terjadi fluktuasi harga keseimbangan. Namun, peningkatan biaya marginal transaksi on-chain mungkin akan menghilangkan permintaan kecil ini. Dalam pasar yang sangat tidak lengkap, meskipun terdapat trader yang tidak peduli dengan slippage harga, hal ini justru menyebabkan model berkembang menuju linierisasi, yang merugikan akumulasi nilai.

Berdasarkan analisis di atas, non-linearitas dari operator perdagangan mungkin bukan arah yang berharga. Dalam protokol yang mengendapkan nilai terdesentralisasi di blockchain, operator perdagangan non-linear mungkin bukan tipe yang harus kita kejar.

Perlu dicatat bahwa operator suku bunga sebagai jenis operator perdagangan khusus, karena kesulitan arbitrase suku bunga, masih memiliki ruang aplikasi tertentu di pasar pinjaman on-chain saat ini. Namun, ini lebih merupakan solusi sementara, bukan inovasi esensial.

Di masa depan, perbaikan operator perdagangan non-linier mungkin memerlukan pengenalan informasi rekursif, yaitu menangkap komponen berharga dari informasi transaksi historis untuk mengurangi risiko arbitrase. Arah ini saat ini memiliki penelitian yang relatif sedikit, tetapi sudah ada yang menyadari bahwa kombinasi operator rekursif dan operator perdagangan non-linier dapat mengurangi masalah seperti kehilangan tidak permanen di DEX saat ini.

Akhirnya, arah pengembangan layanan keuangan harus menyatukan semua layanan di bawah teori operator, untuk mendapatkan lebih banyak persamaan matematis yang efektif, sehingga mencapai desain produk yang lebih efisien dan komprehensif, serta mendorong perkembangan dunia keuangan di blockchain.