Вражаюче зростання Ethena-USDe та його вплив на екосистему Децентралізованих фінансів

Нещодавно обсяги випуску USDe демонструють вражаючу тенденцію зростання. Протягом минулого місяця його загальний обсяг випуску зріс з 2,4 мільярда доларів до 3,8 мільярда доларів, що становить понад 58% місячне зростання. Цей значний ріст в основному зумовлений загальним оптимізмом на ринку після того, як ціна біткойна подолала новий максимум, що призвело до зростання ставки фінансування, і, в свою чергу, підвищило дохідність стейкінгу USDe. Хоча в порівнянні з попередніми днями вона дещо знизилася, станом на 26 листопада річна дохідність USDe все ще зберігається на високому рівні близько 25%.

Водночас, певний протокол стейблкоїнів несподівано став бенефіціаром цього раунду зростання. Щоденний дохід протоколу зріс більш ніж на 200% порівняно з місяцем раніше, досягнувши історичного максимуму. Це зростання тісно пов'язане з розвитком Ethena. З одного боку, високі ставки доходу від стейкінгу USDe стимулювали попит на позики sUSDe та активів PT. На певній платформі позик загальний обсяг позик з заставою sUSDe та PT досягнув 570 мільйонів доларів США, а рівень використання позик перевищив 80%, річна ставка доходу на депозити досягла 12%. Протягом минулого місяця загальна сума виданих кредитів через цю платформу зросла більш ніж на 300 мільйонів доларів США. З іншого боку, попит на позики sUSDe та PT також непрямо підвищив рівень використання DAI в інших каналах, ставка депозита DAI на певній платформі позик досягла 8.5%.

Баланс активів та зобов'язань певного протоколу стейблкоїнів показує, що він видав кредити DAI на загальну суму 2 мільярди доларів через певні модулі для двох основних кредитних платформ, що становить близько 40% його активів. Лише ці дві операції принесли протоколу 203 мільйони доларів річного доходу, що еквівалентно щоденному внеску в 550 тисяч доларів, що складає 54% від його загального річного доходу.

Ethena стала основним рушійним фактором відродження Децентралізованих фінансів. Шлях зростання USDe вже чітко видно: оптимістичний настрій, викликаний новими рекордами біткоїну, підвищив ставку фінансування, що, в свою чергу, вплинуло на прибутковість стейкінгу USDe. Один з протоколів стабільних монет, завдяки своїм повним, високоліквідним фінансовим зв'язкам та "центробанківським властивостям", які приносить певний модуль, став важливим підтримувачем зростання USDe. А одна платформа кредитування виконала роль "мастила" в цьому процесі. Ці три протоколи разом складають ядро зростання. Водночас, зовнішні протоколи, такі як AAVE, Curve та Pendle, також у різній мірі виграли від зростання USDe. Наприклад, використання DAI для позик в AAVE перевищує 50%, загальна сума депозитів USDS наближається до 400 мільйонів доларів; торгові пари USDe/ENA займають друге, четверте та п'яте місце за обсягом торгів на Curve, а в рейтингу ліквідності Pendle займають перше та п'яте місце. Пов'язані токени, такі як Curve, CVX, ENA, MKR також показали понад 50% місячний ріст.

Чи може цей спіраль зростання тривати? Ключовим є те, чи зможе існувати спред між USDe та DAI в довгостроковій перспективі. Фактори впливу включають: тривалість бичачого настрою, чи зможе Ethena підвищити ефективність розподілу APY за рахунок оптимізації економічної моделі та розширення частки ринку, а також зміни в конкурентному середовищі (як-от нещодавні стратегії по отриманню доходу від стейблкоїнів, що були запроваджені деякими біржами).

Однак, разом із зростанням приходять побоювання щодо безпеки певних модулів. Цей модуль дозволяє безпосередньо динамічно генерувати токени DAI без традиційної підтримки застави, що викликало у деяких людей занепокоєння щодо "незалежного друку грошей". З точки зору балансу, DAI, випущений через цей модуль, фактично забезпечується sDAI як заставою, що в кінцевому підсумку перетворюється на позиції з короткими та довгими синтетичними активами з LTV більше 110%.

Незважаючи на це, цей механізм дійсно приносить деякі потенційні ризики: надмірна частка цього модуля може призвести до того, що DAI знову стане "тіньовою стабільною монетою"; операційні ризики Ethena, ризики контрактів та ризики зберігання можуть передаватися на DAI; наявність кількох проміжних етапів може ще більше збільшити ризик; водночас це також може знизити загальний рівень забезпечення DAI.