Ở cả hai bờ Thái Bình Dương, một câu chuyện về tương lai của Stablecoin đang diễn ra theo những hình thức khác nhau.

Mặt khác, có sự bố trí thận trọng của các ông lớn trong ngành. Gần đây, sự gia tăng của stablecoin ở Trung Quốc đại lục đã tăng lên. Thống đốc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, Pan Gongsheng, đã đề cập đến stablecoin lần đầu tiên tại Diễn đàn Lujiazui 2025, cho biết rằng các công nghệ mới nổi như blockchain và công nghệ sổ cái phân tán đang thúc đẩy sự phát triển mạnh mẽ của tiền tệ kỹ thuật số ngân hàng trung ương và stablecoin, đạt được thanh toán và thanh lý đồng thời, cơ bản định hình lại hệ thống thanh toán truyền thống, rút ngắn đáng kể chuỗi thanh toán xuyên biên giới, trong khi cũng đặt ra những thách thức to lớn đối với quản lý tài chính. Tại Hồng Kông, "Dự luật Stablecoin" đã được xác nhận sẽ có hiệu lực chính thức vào ngày 1 tháng 8. Vào đêm trước khi cấp giấy phép tại Hồng Kông, nhiều tổ chức ngân hàng, ông lớn công nghệ và các công ty fintech cũng đang tăng tốc gia nhập thị trường crypto, thường xuyên công bố kế hoạch xin cấp giấy phép stablecoin.

• Vào ngày 12 tháng 6, hai công ty con của Ant Group, Ant International và Ant Financial, đã thông báo về việc khởi động đơn xin giấy phép stablecoin. Sau đó, các cá nhân liên quan đã chỉ ra rằng Lianlian Digital cũng đang tích cực khám phá khả năng xin giấy phép liên quan ở các khu vực nêu trên. Hiện tại, Lianlian Digital đã thành lập một đội ngũ chuyên trách chịu trách nhiệm thúc đẩy các dự án liên quan đến stablecoin và thực hiện các nghiên cứu trường hợp sử dụng.
• Vào ngày 16 tháng 6, Yuta Logistics Technology thông báo rằng họ đang tích cực nghiên cứu các chi tiết quy định liên quan và kế hoạch xin cấp giấy phép phát hành stablecoin sau khi các quy định về stablecoin ở Hồng Kông có hiệu lực. Công ty dự định phát hành stablecoin riêng của mình "RHKD" và cũng dự định phát hành một token số "RBTC," sẽ được gắn với Bitcoin như tài sản cơ sở. Khách hàng sẽ có thể đổi "RBTC" bằng đô la Hồng Kông hoặc đô la Mỹ. Công ty kỳ vọng rằng token sẽ được hỗ trợ bởi 100% dự trữ Bitcoin (đạt tỷ lệ đổi 1:1 với Bitcoin).
• Vào ngày 17 tháng 6, Liu Qiangdong, Chủ tịch Hội đồng quản trị của Tập đoàn JD, cho biết JD hy vọng sẽ xin cấp giấy phép Stablecoin tại tất cả các quốc gia có đồng tiền chính trên thế giới, sau đó đạt được việc chuyển tiền giữa các doanh nghiệp toàn cầu thông qua giấy phép Stablecoin, giảm chi phí thanh toán xuyên biên giới xuống 90% và cải thiện hiệu quả trong vòng 10 giây. Đồng thời, JD dự kiến sẽ nhận được giấy phép vào đầu quý 4 năm nay và ra mắt JD stablecoin.
• Vào ngày 18 tháng 6, công ty niêm yết A-share Small Commodity City tuyên bố: "Công ty vận hành thị trường giao dịch hàng hóa nhỏ lớn nhất thế giới, tự nhiên sở hữu một kịch bản thanh toán thương mại xuyên biên giới rộng lớn và tần suất cao. Các công cụ thanh toán đổi mới như stablecoin có tiềm năng cung cấp giải pháp thanh toán xuyên biên giới hiệu quả hơn và chi phí thấp hơn cho các thương nhân toàn cầu, đặc biệt là các doanh nghiệp nhỏ và vi mô, phù hợp với sứ mệnh của chúng tôi phục vụ实体贸易. Chúng tôi hoan nghênh và ủng hộ sự tiến bộ chủ động của Hồng Kông trong khuôn khổ quy định về stablecoin, và nền tảng thanh toán xuyên biên giới của chúng tôi 'Yiwu Pay' sẽ tiếp tục chú ý đến quy trình quy định liên quan, và sẽ tích cực đánh giá và nộp đơn liên quan ngay khi các quy định được làm rõ và con đường được thông suốt."

Theo một báo cáo của Delphi Digital, nguồn cung stablecoin trên thị trường đã vượt qua 250 tỷ đô la lần đầu tiên. Trong số đó, các stablecoin có lãi suất đang phát triển nhanh chóng, với Ethena đạt gần 6 tỷ đô la kể từ khi ra mắt; Tether và Circle vẫn chiếm ưu thế trên thị trường, chiếm 86% tổng nguồn cung lưu hành; sự đa dạng của các nhà phát hành đã tăng lên, với hơn 10 stablecoin có lưu hành trên 100 triệu đô la; hơn 120 tỷ đô la trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ đang bị khóa trong stablecoin, tạo ra một quỹ thanh khoản ngoài các thị trường truyền thống.

Trường hợp trên không chỉ minh họa sự khác biệt trong các lựa chọn chiến lược giữa hai khu vực, mà còn phản ánh hai mô hình phát triển song song trong lĩnh vực stablecoin toàn cầu ở một mức độ sâu hơn. Một câu hỏi cốt lõi do đó xuất hiện: liệu đó sẽ là câu chuyện lớn do luật pháp dẫn dắt, hay là kịch bản thâm nhập do ngành công nghiệp thúc đẩy, sẽ cuối cùng chiếm ưu thế trong sự chuyển đổi cấu trúc liên quan đến hạ tầng tài chính kỹ thuật số tương lai?

Hai con đường: tuân thủ chính thống từ trên xuống và xâm nhập ngành từ dưới lên.

Các con đường phát triển khác nhau của stablecoin ở Hoa Kỳ và Hồng Kông bắt nguồn từ môi trường thị trường đặc trưng và các điểm khởi đầu chiến lược của các bên tham gia. Lấy Circle và JD Coin Chain làm ví dụ, cái trước đại diện cho một cuộc chiến bền bỉ tập trung vào tuân thủ từ trên xuống, trong khi cái sau đại diện cho một bước đột phá từ dưới lên, dựa trên kịch bản ngành.

Con đường được đại diện bởi cái trước là một âm mưu chính thống nhằm giành quyền lực trong cuộc thảo luận trên chuỗi. Circle, như một "Crypto Native", luôn có một mục tiêu chiến lược dài hạn rõ ràng, đó là thoát khỏi nhãn mác bên lề của thế giới tiền điện tử và bước vào lõi của hệ thống tài chính truyền thống. Tuy nhiên, quá trình này không hề suôn sẻ. Circle từng tập trung vào việc niêm yết công khai trên thị trường tài chính truyền thống, nhưng vào năm 2022, do sự không chắc chắn lớn trong môi trường thị trường và quy định, kế hoạch sáp nhập SPAC đã thất bại. Cú sốc lớn này chính xác xác nhận rằng tại Hoa Kỳ, mà không có một khung chính sách rõ ràng, stablecoin khó có thể được chấp nhận bởi chính thống. Điểm chuyển biến cơ bản nằm ở việc làm rõ môi trường chính sách vĩ mô tại Hoa Kỳ, đặc biệt dưới sự thúc đẩy của các hướng chính sách thân thiện với tiền điện tử và sự tiến bộ của các quy định như Đạo luật GENIUS, điều này đã cung cấp cho Circle thời điểm và điều kiện phù hợp, mở đường cho việc tham gia vào thị trường vốn.

Trái ngược hoàn toàn với điều này là con đường của Hồng Kông do cái sau đại diện, tập trung vào một sự bứt phá mới dựa trên B-end. JD Coin Chain Technology (Hồng Kông) đã được đăng ký tại Hồng Kông vào tháng 3 năm 2024. Vào tháng 7, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông đã công bố danh sách các thành viên tham gia vào "sandbox" phát hành stablecoin, trong đó có JD Coin Chain. Theo trang web chính thức của mình, JD sẽ phát hành một stablecoin tiền điện tử gắn với đô la Hồng Kông theo tỷ lệ 1:1. Stablecoin của JD là một stablecoin dựa trên chuỗi công khai và gắn với đô la Hồng Kông (HKD) theo tỷ lệ 1:1, sẽ được phát hành trên một blockchain công khai. Dự trữ của nó bao gồm các tài sản có tính thanh khoản cao và đáng tin cậy, được lưu trữ an toàn trong các tài khoản độc lập tại các tổ chức tài chính có giấy phép, với việc xác minh nghiêm ngặt tính toàn vẹn của các dự trữ thông qua việc công bố định kỳ và báo cáo kiểm toán. JD không phải là một tân binh trong lĩnh vực thanh toán, nhưng đã không thành công trong việc thiết lập một hệ sinh thái thanh toán độc lập có thể so sánh với Alibaba và Tencent trong vòng chiến tranh thanh toán di động lần trước tập trung vào C-end. Do đó, việc JD gia nhập vào stablecoin không chỉ là một sự bắt kịp trong một chiến trường cũ mà là một sự mở rộng tự nhiên dựa trên những lợi thế của JD Group về công nghệ và chuỗi cung ứng. Họ chọn tránh thị trường thanh toán bán lẻ C-end đã bão hòa và trực tiếp cắt vào thương mại xuyên biên giới B-end và tài chính chuỗi cung ứng nơi mà họ có những lợi thế cấu trúc. Điểm khởi đầu hợp lý của con đường này không phải là tìm kiếm việc bãi bỏ hoàn toàn quy định thông qua lập pháp cấp cao, mà là tận dụng không gian thể chế cụ thể được cung cấp bởi Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế và sandbox quy định để giải quyết các vấn đề kinh doanh cụ thể.

Hai chiến lược: B-end chiến trường mới VS đường đua tiền tệ trên chuỗi

Các điểm khởi đầu khác nhau xác định hai chiến lược thị trường hoàn toàn khác nhau.

Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, Liu Peng, Giám đốc điều hành của JD Coin Chain Technology, cho biết tính đến đầu tháng 6 năm 2025, công ty chủ yếu đã tiến hành thử nghiệm trên stablecoin đô la Hồng Kông và sau đó sẽ thử nghiệm các stablecoin fiat khác. Dựa trên nhu cầu thị trường, hai stablecoin dự kiến sẽ được phát hành đồng thời. Khác với giai đoạn đầu tiên, tập trung vào việc thử nghiệm chức năng sản phẩm và chi tiết kỹ thuật, giai đoạn thứ hai nhấn mạnh việc thử nghiệm việc sử dụng stablecoin trong ba kịch bản thực tế: thanh toán xuyên biên giới, giao dịch đầu tư và thanh toán bán lẻ.

Trong kịch bản thanh toán xuyên biên giới, kế hoạch JD Coin Chain nhằm mở rộng cơ sở người dùng thông qua cả phương pháp thu hút khách hàng trực tiếp và gián tiếp (chẳng hạn như hợp tác với các nhà bán buôn tuân thủ quy định). Trong kịch bản giao dịch đầu tư, hiện đang có các cuộc thảo luận với các sàn giao dịch tuân thủ toàn cầu để ra mắt JD stablecoin ở các khu vực khác nhau. Trong lĩnh vực bán lẻ, việc triển khai đầu tiên sẽ diễn ra trên nền tảng bán hàng toàn cầu của JD cho Hồng Kông và Ma Cao, nơi người dùng sẽ có thể sử dụng stablecoin để mua sắm trong các kịch bản thương mại điện tử tự vận hành của JD.

Chiến lược của JD có thể được coi là một chiến thuật dao mổ, với trọng tâm chính là nuôi dưỡng sâu sắc phía B, nơi mà các tình huống thống trị. Liu Peng đã chỉ ra rõ ràng rằng người dùng mục tiêu của Stablecoin JD không phải là các nhà đầu tư tiền điện tử mà là một số lượng lớn các doanh nghiệp thực thể và những người tham gia thương mại xuyên biên giới. Giá trị cốt lõi của nó không phải là đầu cơ, mà là giải quyết các điểm đau lâu dài trong thanh toán xuyên biên giới truyền thống thông qua công nghệ blockchain, như chi phí cao, hiệu quả thấp và thiếu tính minh bạch trong quy trình. Điều này được thực hiện bằng cách tùy chỉnh các giải pháp thanh toán cho doanh số toàn cầu của JD, logistics quốc tế và các hệ sinh thái vốn có khác.

Ngược lại, chiến lược của Circle là nắm bắt lợi thế giao thức, với tiêu chuẩn là vua. Mục tiêu cuối cùng của họ, như các nhà phân tích của Bernstein đã chỉ ra, là phát triển thành một con đường tiền tệ của internet. Điều này có nghĩa là những gì Circle theo đuổi không chỉ là giải quyết một kịch bản cụ thể mà còn trở thành một giao thức tiền mặt kỹ thuật số phổ quát và cơ bản. Bằng cách thiết lập tình trạng pháp lý của mình thông qua luật pháp, Circle hy vọng rằng USDC có thể được tích hợp một cách liền mạch bởi tất cả các ngân hàng, công ty thanh toán, nền tảng fintech và ứng dụng thương mại. Điều này đại diện cho một nền tảng hóa theo chiều ngang điển hình và logic dựa trên giao thức, nhằm tối đa hóa hiệu ứng mạng bằng cách thiết lập các tiêu chuẩn cơ bản, từ đó chiếm lĩnh vị trí cốt lõi không thể thiếu trong hệ thống tài chính kỹ thuật số toàn cầu.

Hai chiến lược chỉ ra hai kết quả kinh doanh khác nhau.

Cảnh quan tương lai của JD.com chủ yếu xoay quanh việc xây dựng một đế chế thương mại chuỗi khối khép kín cao. Bằng cách tích hợp thanh toán stablecoin với logistics quốc tế, kho bãi ở nước ngoài, hệ thống đơn hàng và các luồng dữ liệu khác, nó có thể lý thuyết đạt được một hệ sinh thái tài chính chuỗi cung ứng toàn cầu hiệu quả và minh bạch chưa từng có. Tuy nhiên, tầm nhìn có giá trị chiến lược hơn của nó chỉ ra các stablecoin RMB offshore. Tận dụng những lợi thế thể chế của Hồng Kông với tư cách là trung tâm RMB offshore lớn nhất thế giới, một khi được phê duyệt chính sách, việc phát hành stablecoin CNH sẽ không chỉ cung cấp cho JD.com một không gian tưởng tượng thương mại khổng lồ mà còn cho nó cơ hội đóng một vai trò cơ sở hạ tầng tài chính then chốt trong việc quốc tế hóa RMB.

Kết luận của Circle gắn liền với việc củng cố vị thế thống trị của đồng đô la Mỹ trong nền kinh tế số toàn cầu. Mục tiêu của nó là trở thành phiên bản khu vực tư nhân de facto của đồng đô la kỹ thuật số, trở thành một thành phần cốt lõi của thế hệ cơ sở hạ tầng tài chính mới. Tuy nhiên, đáng lưu ý rằng giữa cơn sốt thị trường, Ark Invest của Cathie Wood đã bắt đầu rút tiền khi giá cổ phiếu CRCL đạt mức cao mới. Theo các thông tin giao dịch, ARK đã bán tổng cộng 642,766 cổ phiếu của cổ phiếu Circle thông qua ba quỹ cốt lõi của mình chỉ trong hai ngày, với tổng giá trị khoảng 96.5 triệu đô la, chiếm 14% vị trí ban đầu của nó. Hiện tại, một cổ đông tổ chức lớn khác, BlackRock, chưa báo cáo bất kỳ sự giảm cổ phần nào, trong khi việc giảm bớt của đội ngũ điều hành nội bộ của Circle nằm trong kế hoạch thường xuyên theo tài liệu chào bán sau IPO.

Điều này không hoàn toàn phủ nhận giá trị lâu dài của Circle, nhưng ít nhất nó cho thấy rằng, trong mắt những nhà đầu tư lạc quan nhất, giá cổ phiếu có thể đã phản ánh hoàn toàn hoặc thậm chí quá nhiều chính sách thuận lợi trong ngắn hạn, cần thiết phải giảm thiểu chiến thuật để quản lý rủi ro. Sau khi luật được thông qua, việc triển khai thương mại thực sự và những thách thức cạnh tranh trên thị trường có thể chỉ mới bắt đầu.

Những con đường khác nhau dẫn đến cùng một điểm đến? Một cuộc chiến tiền tệ định nghĩa tương lai.

Tổng thể, JD.com và Circle đại diện cho hai mô hình phát triển Stablecoin. Mô hình của JD.com là thực dụng, bắt đầu từ việc giải quyết các vấn đề kinh doanh cụ thể, với lợi thế là có một nền tảng kinh doanh vững chắc và các kịch bản ứng dụng rõ ràng. Mô hình của Circle, ngược lại, là lý tưởng, bắt đầu từ việc xây dựng một tầm nhìn tài chính vĩ đại, với lợi thế là có sự hỗ trợ lập pháp hàng đầu và sự bảo chứng vốn mạnh mẽ.

Tất nhiên, vẫn còn nhiều vấn đề cần được giải quyết: Rào cản B-end được xây dựng xung quanh ngành trong mô hình JD có thể chống lại hiệu quả các cuộc tấn công giảm chiều từ trên xuống của các giao thức phổ quát như Circle không? Và khi câu chuyện lớn của Circle thực sự đi sâu vào nền kinh tế thực, liệu nó cũng phải, giống như JD, giải quyết từng kịch bản ứng dụng ngành cụ thể một cách riêng lẻ?

Tuyên bố:

1. Bài viết này được đăng lại từ [Tin tức Foresight]，Bản quyền thuộc về tác giả gốc [ChandlerZ, Foresight News] Nếu có bất kỳ phản đối nào đối với việc tái sản xuất, vui lòng liên hệ Đội ngũ Gate LearnNhóm sẽ xử lý nó nhanh nhất có thể theo các thủ tục liên quan.
2. Lưu ý: Quan điểm và ý kiến được trình bày trong bài viết này hoàn toàn là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được dịch bởi nhóm Gate Learn, trừ khi có thông báo khác.GateTrong hoàn cảnh như vậy, việc sao chép, phát tán hoặc đạo văn các bài viết đã được dịch là bị cấm.