介绍

2024 年，比特币和数字资产发生了巨大转变。 新产品、创纪录的资金流入、巨大的政策转变、日益普及以及比特币作为机构资产的地位得到巩固，共同标示着2024的到来。

年内最具影响力的两大事件是美国现货比特币ETP的推出，以及唐纳德·特朗普赢得第二个非连续总统任期。在这两个事件之间，市场经历了237天的波动和横盘整理。尽管这些事件既是2024年市场的催化剂也是大背景，但2025年的市场将呈现更广阔的发展空间和更丰富的叙事。接下来，让我们看看Galaxy Research对2025年的一些预测。

比特币

比特币预计在2025年上半年将突破15万美元，并在第四季度测试18.5万美元的高点。机构投资者、企业和主权国家的持续采用将推动比特币达到新的高度。自诞生以来，比特币的升值速度已超越所有其他资产类别，特别是标准普尔500指数和黄金，这一趋势将在2025年持续。预计比特币市值将达到黄金市值的20%。——亚历克斯·索恩（Alex Thorn）

到2025年，美国现货比特币ETP的资产管理规模预计将突破2500亿美元。2024年，比特币ETP吸引了超过360亿美元的净流入，创下ETP产品历史最佳表现。多家全球顶级对冲基金，如Millennium、Tudor以及D.E. Shaw，均根据13F文件披露购入比特币ETP。威斯康星州投资委员会(SWIB)也建立了相关头寸。仅一年后，比特币ETP与美国实物黄金ETP的资产管理规模差距已缩小至19%（约240亿美元）。——亚历克斯·索恩

到2025年，比特币将再次成为全球资产中风险调整后表现最优的资产之一。这一预测基于2024年创纪录的资金流入和比特币价格上涨带来的资产管理规模增长。在与股票、固定收益证券、指数和大宗商品的对比中，比特币以风险调整后的表现位居第三。值得注意的是，夏普比率最高的是MicroStrategy——这家将自己定位为”比特币财务公司”的企业。——亚历克斯·索恩

至少有一家顶级财富管理平台将宣布建议将比特币纳入投资组合，配置比例达2%或更高。目前，由于需要时间成熟、进行内部教育以及满足合规要求等原因，尚未有大型财富管理公司或资产管理公司在其模型投资组合中正式提出比特币配置建议。这一情况将在2025年发生改变，从而进一步提升美国现货比特币ETP的资金流入和资产管理规模。——亚历克斯·索恩

五家纳斯达克100指数成分股公司和五个主权国家将宣布将比特币纳入其资产负债表或主权财富基金。无论是基于战略考量、投资组合多元化还是贸易结算需求，比特币都将在主要企业和主权投资者的资产负债表中占据一席之地。主权国家之间的竞争——尤其是不结盟国家、拥有大型主权财富基金的国家，以及与美国关系对立的国家之间的竞争——将推动各国采用开采或其他方式获取比特币的战略。-Jianing Wu

比特币开发者将在2025年就下一次协议升级达成共识。自2020年以来，比特币核心开发人员一直在讨论哪些操作码能安全地增强交易可编程性。截至2024年12月，最受支持的两个待处理操作码是OP_CTV（BIP 119）和OP_CAT（BIP 347）。虽然自比特币诞生以来，就软分叉达成共识一直是一项耗时且罕见的壮举，但2025年将出现突破。下一次软分叉升级将包含OP_CTV、OP_CSFS和/或OP_CAT，尽管该升级不会在2025年内激活。——加布·帕克(Gabe Parker)

市值前20名的上市比特币矿商中，超过一半将宣布转型为超大规模企业、人工智能或高性能计算公司，或与这些企业建立合作关系。人工智能计算需求的持续增长将推动比特币矿工改造和构建HPC基础设施，或将其与矿场共同部署。这将限制算力的同比增长，到2025年底，总算力将达到1.1 zetahash。——亚历克斯·索恩

比特币DeFi（指锁定在DeFi智能合约和质押协议中的BTC总量）预计在2025年将翻倍。截至2024年12月，已有超过110亿美元的包装BTC锁定在DeFi智能合约中，其中70%以上用作借贷协议的抵押品。通过比特币最大的质押协议Babylon，还有约42亿美元的额外存款。目前比特币DeFi市场规模为154亿美元，预计2025年将在多个领域显著扩张，包括以太坊L1/L2上的现有DeFi协议、比特币L2上的新DeFi协议以及Babylon等质押层。市场规模的翻倍将由几个关键因素推动：cbBTC供应量同比增长150%，WBTC供应量增长30%，Babylon的TVL达到80亿美元，以及新的比特币L2实现40亿美元的DeFi TVL。——加布·帕克

以太坊

到 2025 年，以太币的交易价格将超过 5500 美元。 对 DeFi 和质押的监管阻力的放松将推动 Ether 在 2025 年创下历史新高。 DeFi 和 TradFi 之间的新合作伙伴关系，也许是在新的监管沙箱环境中进行，最终将允许传统资本市场认真尝试公共区块链，以太坊及其生态系统占据了最大的使用份额。企业将越来越多地尝试自己的第 2 层网络，主要基于以太坊技术。一些利用公共区块链的游戏将找到产品与市场的契合点，NFT 交易量将大幅反弹。 -亚历克斯·索恩

以太坊质押率将超过50%。特朗普政府预计将为美国加密行业提供更清晰的监管框架和指导方针。其中一项可能的变化是，允许基于现货的ETH ETP代表股东持有一定比例的ETH。质押需求将在明年持续攀升，预计到2025年底将超过以太坊流通供应量的一半。这一发展将促使以太坊开发者重新审视网络的货币政策。更为重要的是，质押规模的扩大将为Lido和Coinbase等以太坊质押池，以及EigenLayer和Symbiotic等重质押协议带来更大的需求和价值流入。-克里斯汀·金(Christine Kim)

2025年，ETH/BTC比率将在0.03至0.045之间波动。ETH/BTC是加密货币市场最受关注的交易对之一。自2022年9月以太坊”合并”升级转向权益证明以来，ETH/BTC比率一直呈下降趋势。不过，预期的监管环境改善将特别有利于以太坊及其应用生态，尤其是DeFi领域，这将重新激发投资者对这个全球第二大区块链网络的兴趣。——亚历克斯·索恩（注：本报告此前版本误将ETHBTC目标价设为0.06以上）

到2025年，L2生态系统的整体经济活动将超过Alt L1。L2费用占Alt L1费用的比例（目前处于个位数）预计年底将突破25%。L2网络在2025年初将面临扩展瓶颈，导致交易费用频繁上涨，这需要调整Gas限制和Blob市场参数。不过，新的技术方案（如Reth客户端或Arbitrum Stylus等altVM）将提升L2的效率，使交易成本维持在合理水平。—— 查尔斯·余 (Charles Yu)

去中心化金融（DeFi）

DeFi 将迎来”红利时代”，链上应用程序预计通过国库资金和收入分享，向用户和代币持有者分配至少 10 亿美元。随着 DeFi 监管框架日益清晰，这种价值共享机制将进一步扩大。Ethena和 Aave 等应用已经发起 讨论并实施了费用分配机制，为用户创建价值分配基础设施。此前持反对态度的协议（如 Uniswap 和 Lido ）可能会因监管明朗化和市场竞争压力而改变立场。在宽松的监管环境和不断增长的链上活动推动下，预计协议将以前所未有的速度开展回购和直接收入分享。-扎克·波科尔尼 (Zack Pokorny)

链上治理将会复苏，应用程序将尝试未来的治理模型。活跃选民总数将增加至少 20%。 链上治理历来面临两个问题：1）缺乏参与，2）缺乏投票多样性，大多数提案都以压倒性的优势通过。然而，监管紧张局势的缓解一直是链上投票的一个限制因素，而 Polymarket 最近的成功表明这两点将在 2025 年得到改善。到 2025 年，应用程序将开始从传统的治理模式转向未来的治理模式，改善投票多样性，监管顺风将促进治理参与。 -扎克·波科尔尼

银行和稳定币

2025年全球四大托管银行将托管数字资产。 美国货币监理署（OCC）将为各国银行托管数字资产创造一条途径，引导全球四大托管银行提供数字资产服务：纽约银行、道富银行、摩根大通和花旗。 -亚历克斯·索恩

TradFi 合作伙伴支持下将推出至少十种稳定币。 从 2021 年到 2024 年，稳定币经历了快速增长，目前项目数量已达到 202 个，其中包括几个与传统金融（TradFi）密切相关的项目。除了推出的稳定币数量之外，其交易量增长也超过了 ACH（约 1%）和 Visa（约 7%）等主要支付网络。 2024 年，稳定币将越来越多地融入全球金融体系。例如，现在美国授权的 FV 银行 支持 直接稳定币存款，日本三大银行通过 Project Pax 合作 与 SWIFT 合作，实现更快、更具成本效益的跨境资金流动。支付平台也在建设稳定币基础设施。例如，PayPal 在 Solana 区块链上推出了自己的稳定币 PYUSD，而 Stripe 则收购了 Bridge 以原生支持稳定币。此外，VanEck 和 BlackRock 等资产管理公司正在与稳定币项目合作，以在该领域建立立足点。展望未来，随着监管日益明确，TradFi 参与者预计将把稳定币整合到其运营中，以保持领先趋势，而先行者则准备通过为未来业务发展构建基础设施来获得优势。 -Jianing Wu

2025 年，稳定币总供应量将翻倍，超过 4000 亿美元。 稳定币越来越多地找到了适合支付、汇款和结算的产品市场。对现有稳定币发行机构以及传统银行、信托机构和存款机构的监管日益明确，将导致 2025 年稳定币供应量出现爆炸式增长。 -亚历克斯·索恩

Tether 的长期市场主导地位将跌至 50% 以下，受到 Blackrock 的 BUIDL、Ethena 的 USDe 甚至 Coinbase/Circle 支付的 USDC Rewards 等收益替代品的挑战。 随着 Tether 将 USDT 储备的收益收入内部化，为投资组合投资提供资金，稳定币发行者/协议为传递收入而进行的营销支出将使现有用户从 Tether 转向新用户，转向他们的收益解决方案。 USDC 对用户 Coinbase 交易所和钱包余额的奖励将成为一个强大的钩子，将推动整个 DeFi 领域的发展，并可能被金融科技公司整合以实现新的商业模式。作为回应，Tether 将开始将抵押品持有的收入转嫁给 USDT 持有者，甚至可能提供新的有竞争力的收益产品，如 Delta 中性稳定币。 ——查尔斯·余

投资与政策

加密货币风险投资总投资将超过1500亿美元，同比增长超过50%。由于利率下降和加密货币监管更加透明，配置方对风险资产的兴趣增加将推动风险投资活动激增。加密货币风险投资融资一直落后于整体加密货币市场趋势，预计未来四个季度将出现一定程度的”追赶”。——亚历克斯·索恩和加布·帕克

稳定币立法将在国会参众两院获得通过，并由特朗普总统于2025年签署成法律，但市场结构立法则无法通过。在两党支持下，美国将建立稳定币发行人的正式注册和监管体系，预计于2025年底前正式生效。美元支持的稳定币供应量增长将巩固美元的主导地位并支撑国债市场。随着对银行、信托和存款机构的监管限制预期放宽，稳定币的使用将显著增长。而市场结构相关立法——包括为代币发行人和交易所制定注册、披露和监管要求，以及调整SEC和CFTC现有规则——因其复杂性，将无法在2025年内完成立法程序。——亚历克斯·索恩

美国政府2025年不会购买比特币， 但它将使用其已持有的硬币创建库存，并且部门和机构内部将采取一些行动来审查扩大的比特币储备政策。 ——亚历克斯·索恩

美国证券交易委员会将对首个”特殊目的经纪交易商”Prometheum展开调查。这家此前默默无闻的经纪自营商突然崭露头角，其立场恰好与SEC的整体观点一致。2023年，当这家不知名公司获得首个新类别经纪交易商许可证时，引发了人们对Gensler主席关于数字资产证券地位观点的关注。据FINRA记录显示，Prometheum的另类交易系统（ATS）至今尚未进行任何交易，其CEO也在国会遭到众议院金融服务委员会共和党成员的严厉质询。共和党议员已要求美国司法部和SEC调查Prometheum”与中国的关系”，其他人则指出了其筹资和报告中的违规行为。无论调查结果如何，特殊目的经纪交易商许可证很可能将在2025年被废除。-亚历克斯·索恩

狗狗币预计将达到1美元，使这个全球最大、最具历史的迷因币市值达到1000亿美元。不过，政府效率部门 (D.O.G.E.) 将通过确定并实施削减计划，使削减金额超过狗狗币在 2025 年的最高市值。-亚历克斯·索恩

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