宏观经济分析与展望

特朗普政策脉络梳理

1. 降通胀路径

特朗普政府可能采取以下措施来控制通胀:

• 推动俄乌和平谈判，以释放俄罗斯油气资源，降低全球能源价格。
• 在中东地区采取外交手段，控制可能引发的新冲突及其对油价的影响。
• 提高进口关税，可能导致短期经济轻度衰退，但有助于压低通胀。
• 对中国采取关税施压或经济围堵策略，迫使其进行谈判。

2. 降息路径

特朗普可能通过以下方式推动降息:

• 对美联储施加压力，要求其降息并扩大资产负债表，刺激全球流动性。
• 推动数字货币相关立法，加速其发展，削弱美联储的货币控制权。

3. 刺激经济路径

特朗普政府可能采取多种措施来刺激经济增长:

• 将"大美丽法案"减税政策永久化，增加企业和个人可支配收入。
• 对制造业实施差别化关税政策，保护本土产业。
• 通过出访中东国家等方式，吸引大规模外国投资。
• 扩大石油天然气开采，增加能源出口收入。
• 探索收购其他地区，扩展美国经济版图。

4. 政治家族化路径

特朗普可能会:

• 利用数字货币政策积累家族财富。
• 通过政治清洗，巩固忠诚团队，确保政策延续性。

政策逻辑总结

特朗普的政策核心是经济刺激，主要通过降通胀、降利率、吸引投资和能源开发来推动增长。同时，他可能通过领土扩张和政治清洗来巩固权力与家族利益。这套策略短期内较为激进，长期效果则取决于外交与政策执行的实际成果。

中性利率与降息前景

市场预测2025年9月17日将首次降息25个基点，全年共降息2次至4.00%。中性利率预计升至3.50%。当前美联储与特朗普政府就是否提前降息存在博弈。特朗普的关税政策可能带来长期影响，其引发的经济衰退迹象逐渐显现。虽然美联储近期通过美债操作放水，但最近一周又转为收紧流动性，导致全球流动性指标出现调整。

未来一周重点关注事项

未来一周将有多项重要经济数据发布和央行政策声明，包括多国PMI数据、就业报告、通胀数据等。各国央行官员讲话也值得关注，可能影响市场对货币政策走向的预期。

链上数据分析

1. 短期影响因素分析

1.1 稳定币资金流动

本周市场交易量显著下降，环比减少76.4%。日均稳定币增发仅0.78亿，处于低流动性状态，可能预示市场缺乏明确方向、成交萎缩，大户和机构保持观望。如果下周继续低迷，将进一步确认市场已进入冷却期。

1.2 ETF资金流动

ETF本周流入量从前一周的28亿大幅降至6.7亿，流入速度减缓76%，几乎回到5月初的阶段性低点水平。这表明本轮ETF热潮已告一段落。ETF资金流入减少后，BTC价格随之回调，显示当前价格高度依赖ETF资金推动，缺乏市场内部自然买盘支撑。

1.3 场外稳定币折溢价

5月下旬，USDT和USDC的场外溢价维持在100.0%附近，波动极小，反映出明显的资金观望情绪和流动性趋缓。整体溢价水平远低于此前的热度区间，表明场外买盘不足，市场缺乏新增法币入场动力。

1.4 微策略股价表现

微策略股价未能创出新高，显示股市对其追高热情有所减退。尽管公司继续增持BTC，但其股价相对BTC存在溢价，投资者需警惕这轮行情可能接近尾声。

1.5 交易所余额变化

BTC交易所余额占比持续下降至近一年低点15.046%，链上抛压明显减轻。相比之下，ETH交易所余额占比从13.52%上升至15.83%，显示ETH市场存在一定抛售压力。

2. 中期影响因素分析

2.1 持币地址分布变化

本周1000-10000 BTC持币地址数量在26-27日出现明显下降，显示短期空头迹象。但这部分筹码主要被100-1000 BTC地址吸纳，因此短期看空，中长期市场结构变化不显著。URPD分布相对均匀，未出现明确信号。

市场展望

综合各项指标来看，下周市场可能继续回调，尤其是在ETH再次拉升后。短期内需谨慎对待市场走势，保持警惕。