以Lido和Solayer为例,探讨以太坊和Solana的Staking商业模式差异

质押是加密货币原生的重要细分赛道,也是总锁仓量最大的赛道之一。然而,代表性代币如LDO、EIGEN、ETHFI等在本轮周期中表现不佳。本文将围绕用户质押行为的staking和restaking协议在质押生态中的竞争力、Solayer与Eigenlayer的restaking差异,以及Solayer restaking业务的前景等问题展开讨论。

以太坊网络Liquid Staking、Restaking和Liquid Restaking的竞争态势和发展格局

Lido的业务逻辑及收入构成

Lido将LST概念发扬光大,解决了ETH质押的高门槛问题。尽管Shapella升级后LST流动性优势被削弱,但在资本效率和可组合性方面仍具优势。Lido在liquid staking项目中市占率接近90%,领先市场。

Lido协议收入主要来自两部分:

1. 共识层收益:以太坊网络PoS增发收益,相对固定
2. 执行层收益:用户支付的优先费和MEV,随链上热度波动较大

Eigenlayer的业务逻辑及收入构成

Eigenlayer提出restaking概念,成为近期DeFi领域少见的新叙事。其定义为已Stake的ETH可在Eigenlayer再次质押获取额外收益。Eigenlayer提供AVS(主动验证服务),为需要安全的协议提供服务。

Eigenlayer商业逻辑:

• 供给端:向ETH staker募集资产并支付费用
• 需求端:有AVS需求的协议付费使用服务
• Eigenlayer作为"协议安全市场"从中撮合并赚取费用

目前restaking项目唯一真实收益仍是相关协议代币(或积分),需求端仍不明确。

Liquid restaking(Etherfi)的生存之道

Etherfi等项目提供Liquid Restaking Tokens(LRTs)解决Eigenlayer操作复杂的问题。eETH操作简单,具备流动性,用户可获得:

• 基础ETH staking收益(约3%)
• Eigenlayer可能的AVS收益
• Eigenlayer代币激励(积分)
• Etherfi代币激励(积分)

eETH占Etherfi TVL 90%,贡献高峰时超60亿美元TVL和80亿美元FDV。

LRT协议长期商业逻辑:帮助用户以简单方式同时参与staking和restaking,获得更高收益。类似ETH特定收益聚合器。

LRT协议存在依赖两个前提:

1. Lido不提供liquid restaking服务
2. Eigenlayer不提供liquid staking服务

这可能与以太坊基金会对Lido和Eigenlayer的"不信任"有关。

以太坊质押生态协议分析

围绕质押行为,除关联方token激励外,有三种长期收益来源:

1. PoS底层收益:网络为维护共识支付的原生代币
2. 交易排序收益:节点打包排序获取的费用,如优先费和MEV
3. 质押资产出租收益:将质押资产租借给其他协议获取费用

以太坊网络上围绕质押行为有三类协议:

1. Liquid staking协议(如Lido):获取1、2两种收益
2. Restaking协议(如Eigenlayer):获取第3种收益
3. Liquid restaking协议(如Etherfi):理论上可获取全部3种收益

目前ETH PoS底层收益约2.8%,交易排序收益近半年约0.5%,质押资产出租收益基数较小。

LST协议收入基数为质押数量*质押收益率。ETH质押数量接近30%,质押收益率持续下降,从22年底6%降至现在3%。

对于协议代币:

• LST协议(LDO、RPL)市场天花板已逐步可见
• EIGEN业务局限于以太坊生态,潜在市场规模不明确
• LRT协议(ETHFI)出现进一步"稀释"上述两者价值
• ETHFI和REZ受高初始估值影响较大

Solana的staking和restaking

Solana网络的liquid staking协议运行机制与Ethereum基本相同。Solayer的restaking与Eigenlayer不同,需了解Solana的swQoS机制。

swQoS(质押加权的服务质量机制)今年4月正式生效,目的是提高网络整体效率。区块生产者依据质押金额确定交易优先级,拥有x%质押比例的质押者最多可提交x%的交易。

Solayer restaking目标用户是对交易通过性/可靠性有需求的协议(如DEX)。Solayer将自身服务称为内源性AVS,服务对象位于Solana主链之内。

Solayer restaking本质是"交易通过性租赁平台",需求用户是对交易通过性有需求的平台(或其用户)。

Solayer的restaking是个好业务吗?

用户参与Solayer restaking流程:

1. 用户存入SOL,获得sSOL
2. Solayer质押SOL获得基础质押收益
3. 用户可将sSOL委托给需求协议,获得支付费用

Solayer不仅是restaking平台,还直接发行LST,类似支持原生restaking的Lido。

Solana网络上三种收益情况:

1. PoS底层收益:年化约6.5%,相对稳定
2. 交易排序收益:年化约1.5%,变化较大
3. 质押资产出租收益:尚未成规模

对比以太坊和Solana,发现:

1. PoS底层收益:SOL从23年12月开始高于ETH,差距持续扩大
2. 交易排序收益:Solana REV总体呈上升趋势,近期超过以太坊
3. 质押资产出租收益:Solana swQoS机制带来额外交易通过性租赁需求

Solana质押相关协议可按商业逻辑扩展业务,liquid staking协议可开展restaking,restaking协议可发行LST。

目前趋势无逆转迹象,未来Solana质押协议相对Ethereum的优势可能继续扩大。

综上所述,尽管Solana restaking尚未找到PMF,但Solana的staking和restaking比Ethereum上更具潜力。