フターチーが重要な理由：新興暗号資産プロジェクトを導く明確な北極星

イントロダクション

暗号資産業界は、革新とリスクテイクの温床であり、最も突飛なアイデアでさえ現実にすることを期待して支援しています。チームと投資家は、この旅の中で困難に直面しています。これらの困難の中で最も重要なものは、この1年間で表面化しており、業界が持続可能性と真の成長に焦点を当てています。

• チーム向け：プロジェクトを気にかけるコミットされたホルダーベースを早期にどのように育成し、初期の困難の兆候でトークンを投げ捨てるようなことがないようにするのか？プロジェクトに時間と運営資金を枯渇させないために。また、暗号資産がこれほど速く動く業界で、どのように柔軟で十分な情報を持ち、勝利する決定を下し、できるだけ早く方向転換することができるのか？
• 投資家向け：収益やユーザーの関心がなく、流動的で自由に取引可能な所有権を持つ初期段階のプロジェクトにどのように価値を割り当てますか？ 割引キャッシュフロー（DCF）モデル、収益倍数、比較比率などの従来の手法はここでは適用が難しいです。評価は、製品、チーム、および市場の可能性についての認識や確信といった抽象的な尺度に基づいたベンチャー投資のように見えてしまいます。

これらの課題は暗号資産企業に特有のものではありませんが、ブロックチェーンベースの組織の分散型の特性は新しい解決策を可能にします。分散型自律組織（DAO）に適用されると、市場ベースのガバナンスモデルであるフターキーは次のものをもたらします:

1. ビルダーへの直接的で経済的に裏付けされたシグナルと、意思決定プロセスにおけるトークン保有者の感情に関する曖昧さの最小化；
2. 情報の非対称性の制限と、それに伴うDAOの意思決定の分散化；
3. 市場の力によって形成された、最も正確で支援的な保有者に自然に流れる公正な重み付けキャップテーブル、DAOが決定を下す際に；
4. 投資家が提案投票によって発せられる市場信号に基づいて、特定のDAOの決定に対する自らの信念（またはその欠如）を直接表現し、エクスポージャーを調整する能力。

この報告書は、主観性が蔓延し、所有権が自由に取引可能である初期段階の暗号資産企業への投資と意思決定に、どのようにフタルキーが根本的に適用されるかを掘り下げています。ゼロから一へはゲームの名前です。フュターチーは、MetaDAOのフュターチックDAOのコレクションを通じて、またOptimismの助成金配分プログラムを通じて、Solana上で積極的に実験されています。しかし、この分析はフュターチーとDAOガバナンスの基本的な原則に焦点を当てており、実際の実装の詳細には焦点を当てていません。

未来的ガバナンスの全体像

市場と経済信号によるガバナンスのアイデアは、2000年に経済学者ロビン・ハンソンによって先駆けられました。作業論文「価値について投票するが、信念に賭けるべきか？」 ハンソンは彼の論文の中で、代替システムを「フュタルキー」と名付け、「未来」（先物市場のように）とギリシャ語の接尾辞「-アーキー」を組み合わせて「未来による支配」を想起させるようにした。彼はこのラベルをほぼ偶然に導入し、2ページ目で「特に理由もなく」彼の提案を説明するためにこの用語を採用したことを述べている。

DAOsにおけるフターチックガバナンスは、戦略的意思決定を導くことによって、従来のトークン投票ガバナンスと同じ目標を達成します。しかし、目標設定のプロセスとそれを達成する手段の評価プロセスを分離することによって、別の道を取ります。従来のDAOガバナンスでは、有権者は通常、「リスクのない」（ユーザーが投票するために財政的リスクを取らないという意味で）トークン加重投票（すなわち、1トークンは1票に相当）を行い、彼らの価値観と信念の両方を反映します。有権者が特定の提案に対して結果を選択する際、彼らはしばしば、（新しい製品ラインやアプリケーションをより広いユーザー層に開放するなど）彼らが重視するものと、それらの価値を最もよく達成すると思うもの（提案の実現能力に関する彼らの評価に基づく）を組み合わせて表現しています。最も多くのトークン加重投票を受けた結果が、最終的にDAOが取る道です。

これは、個人が自分の価値観に従って目標に投票し、予測市場—または「賭け」—を使用して、それらの目標を達成するための最も効果的な手段を測定するフュタルキーと対照的です。これにより、目標設定の要素と予測の要素（すなわち、望ましい結果の達成）が効果的に分離されます。フュタルキーの主な利点は、金融市場（資産価格と取引）の予測力を活用して意思決定を導くことであり、参加者は自分の予測に対して実際の金銭的利害を置いています。この市場ベースのアプローチは、正確な予測と厳密な分析のためのインセンティブを整え、コストがかからない投票方式では通常できない方法で行われます。

実際にこれがどのように機能するかというと、DAO提案にはそのトークンのための2つの一時的・条件付き市場があります：合格市場と不合格市場です。それぞれがトークンに対して異なる価格を付け、その価格はドルのステーブルコインで表示されます。これらは投票の期間中に立ち上げられます。トークンの主要市場（例：分散型および中央集権型取引所市場）は通常通り取引を続け、提案市場は同時に運営されます。これらの特別目的市場は、合格AMMと不合格AMMと呼ばれる別の自動マーケットメーカー（AMM）によって運営されます。有権者は、いずれかの提案市場でDAOトークンを売買することを選択でき、合成の提案価格を上下させます。特に、DAOトークンを保有しているかどうかに関わらず、誰でもこれらの市場に参加できます。たとえば、ステーブルコインを保有しているがDAOトークンを持っていない場合、提案の「合格」または「不合格」市場を通じて購入することができます。

投票の期間中、各市場の時間加重平均価格（TWAP）が記録され、終了時に高い方がその日の勝者となります。例えば、コミュニティがプロトコル機能の開始を提案し、投票の結論時にDAOのトークンの「通過」市場価格が「失敗」市場価格よりも高く取引されている場合、市場はこの機能がDAOにとって有益であると集合的に信じていることを示しており、提案は採択されます。逆に、「失敗」価格が高い場合、市場はその機能が有害であることを示しており、提案は拒否されます。重要なことに、提案市場での取引は条件付きです：「通過」価格でDAOトークンを購入することを選択した場合、提案が通過した場合にのみ取得されます。そうでなければ、あなたのステーブルコインは返却されます。同様に、「失敗」価格でDAOトークンを売却することを選択した場合、提案が失敗した場合にのみ売却が実行され、そうでなければあなたのトークンは返却されます。

所有権の移転は、対応する結果が発生した場合にのみ決済されるため、各ポジションには実際の経済的エクスポージャーが伴います。提案が通過する例を仮定すると:

• パス市場で購入するトレーダーは、トークンへのエクスポージャーを追加し、提案が価値を追加する場合にはより大きな上昇の可能性を持ちますが、通過して価値を追加しない（またはDAOに損害を与える）場合にはより大きな損失を被ります。
• パス市場に売り込むトレーダーは、エクスポージャーを削減することで上昇の利益を forfeits しますが、それが有害である場合には保護されます。

その結果、市場価格は単なる無駄な意見以上のものであることが明らかになり、それは実際のリスクを伴っているためです。

以下は、フューチャリックガバナンス提案の取引ライフサイクルの視覚的な描写です。

提案市場が失敗するとき、同じダイナミクスが存在します。

提案の結果を単に決定するだけでなく、フターチックガバナンス投票は強力な機能を果たします。情報市場. 参加者に自分の言葉に従ってお金を出させることで、フタルキーは分散知識と感情を経済的な利害によって裏付けられた信号に集約し、「リスクのない」投票によって得られるよりも堅牢な意思決定を導くと考えられます。この市場主導のフィードバックは、ビルダーに直接的な洞察を提供し、提案の長所に対する集団の認識をより明確に理解させます。投資家にとって、フタルキーはDAOの意思決定に対する主観的な見解を直接表現するユニークな機会を創出し、マーケットが集団的に最適な道だと考えるものに基づいてエクスポージャーを追加または削減することを可能にします。これは特に、評価が主に主観的であり、彼らの決定と最終的に製品が取る道に依存する初期段階のDAOにおいて重要です。フタルキーはまた、キャップテーブル上のすべての参加者が特定の決定に対する信念を反映するように保有株を調整できることを意味し、財務的な利害と戦略的な方向性の継続的な整合性を生み出します。このダイナミクスは、プロジェクトのために信念に基づいたキャップテーブルを育成するために必然的に機能します。なぜなら、勝利する決定と常に一致する洞察を持つ者は、そのポジションが自然に強化されることを見出し、重要なことに、すべてのホルダーはDAOの戦略的な方向性に結びついた自分の好ましい信念に基づいたエクスポージャーのレベルを維持する権限を持っています。

スタートアップと初期段階の企業の特性

初期段階の企業のいくつかの重要な特性を定義することは、フタルキックガバナンスがそれらを構築し、投資する人々にどのように利益をもたらすかを理解するために必要です:

• 認識されたバリュエーション：初期段階のスタートアップは、すぐに収益を生み出すことはまれで、しばしば新しい製品を構築しています。彼らの価値は、製品とチームの質、そして今日の決定を通じて将来の需要を解放するという信念に左右されます。過去のパフォーマンスデータや歴史的な比較がバリュエーションの基盤を助ける確立された企業とは異なり、スタートアップはほとんどそのような参照点を提供しないため、彼らの価格設定は主にシグナルを読み取り、「見えない」入力に基づく確信に依存しています。
• 推論駆動の意思決定: 情報の非対称性は創業者や個人投資家に部分的なデータをつなぎ合わせることを強い、地道に構築する人々は隣接するエコシステムや競合他社からの信号を見落としがちです。意思決定はしばしば確たる証拠よりも確率に依存することが多くなります。
• 投資家の信念：チームのビジョンに深く長期的な信念を持つ初期投資家は、忍耐強く調和の取れた保有者ベースを作ります。安定した手が市場の変動に直面したときに安定性を強化し、プロジェクトが実行する余地を与えます。逆に、傭兵的または低い信念を持つ投資家は、動揺の最初の兆候で迅速に売却し、ボラティリティを増幅させ、チームが構築する代わりに気を散らす管理を余儀なくさせます。

これらの特性を総合的に考えると、創業者と投資家は常に正しい物語を推測（そして支払）し、それに基づいて行動しています。フュタルキーはこの固有の主観性を排除するわけではありません。むしろ、誰もが意思決定の合格/不合格の結果に対してDAOトークンを取引できるようにすることで、その現実に直接接続します。個々の信念を活用し、DAOsが行動するための集約された市場信号に変換します。このプロセスは、散発的な直感を統一された財務的に重み付けされた予測に変換し、最も明確で持続的な信念を持つ者に所有権を効果的に集中させます。参加者に自分の信念に裏打ちされた実際の資本を投入させることにより、フュタルキーは初期段階のスタートアップを脆弱にする力を、彼らを積極的に強化するガバナンスメカニズムに変換し、より恣意的でない前進の道を提供します。

フターチーが初期段階の企業をどのように補完するか

DAOsの初期段階におけるフュタルキーの利点は二重です：1）経済的に裏付けられた情報の指標を提供し、2）DAOsの戦略的な道筋と保有者基盤を直接結びつける動的なキャップテーブル構築メカニズムを提供します。

情報ビーコン

情報ビーコンとして、フュタルキーはアイデアの実現可能性に関する市場強化フィードバックを提供し、トークン保有者の決定に対する経済的感情を直接強調します。

経済的に裏付けられた意思決定

フタルキックガバナンスは、予測市場のような論文に基づいています。経済的な利害によって裏付けられた予測がより正確な予測をもたらすのと同様に、経済的な利害によって裏付けられた決定は、結果に価値がかかっているため、より健全な結果をもたらすべきです。この結果への利害は、結果に発言権を持つことによる結果の影響を付与することによって、恣意的で不適切な意思決定のオーバーヘッドを削減し、投票者がより堅実で情報に基づいた意見を投じるようにインセンティブを与えます。このシステムは、最も正確な予測を行う人々にも利益をもたらし、彼らが必要に応じて保有を追加または削減する能力を付与し、財政的に利益を得る可能性を持つことで、個々のインセンティブをDAOの集団的利益とさらに一致させます。

さらに、オンチェーンで誰でも投票できるようにすることで、フュターチーはDAOの保有者ベースを超えた人々の意見を捉えることによって情報の非対称性を制限します。これは、投票を市場に変換することによって達成され、DAOの決定の評価を資本をリスクにさらす意欲のある誰にでも開放します。この市場主導のシステムは、操作を困難にし、投票を制御しようとする試みは市場の他の誰かによって希釈される可能性があります。操作主がトークンの「通過」または「失敗」の市場価格をプライマリーマーケットの価格の上または下に引き上げるために支出すればするほど、他の人々がそのポジションに対抗し、アービトラージを得るインセンティブが高まります。さらに、このシステムは操作を本質的にコストがかかるものにし、結果を左右するために実際のお金を犠牲にする必要があり、これが操作主や一方的なコントローラーに直接的な経済損失をもたらす可能性があります。この全体の構造は、トークン重み付け投票が達成することがほぼ不可能な程度の分散化を促進します。

投票–所有権のギャップ

従来のガバナンスシステムでは、人々が投票する方法（結果として組織が行うこと）と、資本を配分する方法との間に断絶が生じる可能性があります。誰かは提案に反対投票をするかもしれませんが、プロジェクト全体を信じているためにトークンをさらに購入するかもしれません。別の誰かは賛成票を投じながら、実行リスクを懸念して静かに売却するかもしれません。これは、ガバナンスにおける表明された好みと市場における明らかにされた好みとの間にギャップを生み出し、ビルダーが特定の決定に対する利害関係者の真の考えを理解するのを難しくします。これは、プロジェクト全体への支持とは異なります。この盲点は、最適でない意思決定につながる可能性があります。

フュタルキーでは、投票行為は市場活動から切り離されておらず、代わりにトークンの売買がそのまま投票となります。これは、提案が提示されたとき、市場が提案された決定に結びついたトークンの直接的な売買を通じて、その承認または不承認を即座に示すことを意味します。これは、一般的な売買などの市場反応が投票とは完全に独立して発生し、これらの市場行動の背後にある真の動機や特定のガバナンス決定との関係を見極めることが難しい従来のガバナンスとの重要な違いです。

この統合的アプローチは、ホルダーの感情情報の曖昧さと最適な意思決定との関連性を減少させ、真の見解と確信が投票メカニズム内で直接捉えられることを意味します。これにより、DAOはそのホルダー基盤の経済的見解に最も一致する道を維持することができます。伝統的なシステムとは異なり、支持者が一方向に投票し、経済的に別の行動を取ることがある一方で、フターチは賭けと結果を一つの構造に統合します。この関係は非常に重要であり、投票が終了すると、決定に賛成しない者から賛成する者へトークンが直接再分配されます。このプロセスは、市場の感情を明確にし、それを意思決定の結果に適用するだけでなく、（理論的には）最も情報に基づいた確信を持つ参加者との所有権を直接再調整し、DAOが意思決定が行われるにつれてそのキャップテーブルを動的にバランスを取ることを可能にします。

信念加重キャップテーブル

初期段階の暗号資産プロジェクトを立ち上げる際、コミットしたホルダー基盤を構築することは最も困難な側面の一つです。ほとんどのチームは、本物の支持者と傭兵的な行動を取る者を区別するのに苦労し、その結果、ボラティリティの高いトークン価格や、製品を構築するよりも市場のダイナミクスを管理することに多くの時間とリソースを費やす分散した創業者が生まれます。

初期ユーザーを引き付けるための支配的な戦略はエアドロップであり、これは実質的に無料のトークンを配布して製品の使用を促進します。これにより初期の活動が生まれ、指標が向上する可能性がありますが、長期的な成功を損なういくつかの問題を引き起こします：

• 傭兵的行動：エアドロップの受取人は通常、報酬を得るためだけに行われる最小限で非自然な活動を行い、その後、受け取ったトークンを即座に売却します。これにより、プロジェクトの将来に対する信念が乏しい、短期間で利益を追求するホルダーベースが形成されます。
• ぼやけたプロダクト・マーケット・フィットの信号：ユーザーが製品を主に金銭的利益のために利用する場合、チームは製品の品質や市場の需要に関して誤解を招くフィードバックを受け取ります。人々は無料のお金が関与していれば、ほぼどんな製品でも利用します。そのため、コアプロダクトが本当の問題を解決しているかどうかを評価するのが難しくなります。
• ゼロからのスタート：エアドロップが終了し、傭兵的なユーザーが退出すると、プロジェクトはしばしば持続可能なコミュニティがない状態に戻ります。一時的な活動の急増は、成長のための持続可能な基盤をほとんど提供しません。

このダイナミクスは、初期段階のプロジェクトを逆説的な状況に追い込んでいます。彼らはトラクションを証明するためにユーザーを必要としていますが、ユーザーを引き付けるために使用される手法は、しばしば長期的な成功を積極的に損なう間違ったタイプの参加者をもたらすのです。

フュタキーがホルダーのコミットメント問題をどのように解決しようとするか

フターチーは、マーケットベースのガバナンスを通じて保有者の確信問題に対処し、保有者に対して自然選択メカニズムを作り出します。連続する提案を通じて、トークン供給は最も正確な（つまり、最終的に勝つ側で取引する）高確信の投票者に移行し、一方で正しいが低確信の保有者や不正確な（つまり、最終的に負ける側で取引する）保有者は徐々に滑り落ち、資本テーブルでの相対的なシェアを失います。このドリフトは段階的であり（誰も単一の提案で排除される必要はありません）、しかし時間の経過とともに持続します。より有機的なトークンローンチメカニズムと組み合わせることで、フターチーはプロジェクトが進行するにつれてDAOがよりコミットされた保有者基盤を持つことをより良く設定します。

フターキーは、DAOの意思決定に関する主観的で定量化が難しい意見の不一致を、個々の市場参加者の集合的な認識に基づいた自発的な条件付き所有権の交換に変えます。これにより、最も正確な予測者（市場の目に見える）とDAOの今後の道を最も強く支持する者の手にトークンの所有権が徐々に集中する可能性があります。

プロトコルに新機能を追加する提案を考慮してください。3人の保有者が異なる見解を持っています:

• アリスは、提案が失敗した場合に1トークンを購入したいと考えています。彼女は提案された機能がDAOにとって悪いものであると思っているからです。彼女は、この決定が通らなかった場合にもっと露出を得たいと思っています。
• ボブは、提案が失敗した場合に1トークンを売りたいと考えています。彼は、その機能がアプリケーションにとって強気であると考えているからです。彼は、提案が通らない場合にエクスポージャーを減らしたいと考えています。
• イヴは提案が通れば1トークンを購入したいと考えています。彼女はその機能が価値があると信じているからです。彼女は実装された場合、さらなる露出を望んでいます。

市場が提案が失敗すべきだと集団的に決定した場合（失敗価格 > 合格価格）、アリスは事実上ボブの1トークンを合成提案市場を通じて取得します。アリスとボブの両方は最終的に合格した市場の側で取引を行いました：アリスは失敗に条件付きでトークンを購入し、ボブは提案が失敗した場合に保持したくないトークンを売却しました。アリスはリスクを取る一方で、ボブはキャップテーブルから滑り落ちます。両者は望む結果を得ます。一方、イブは彼女の条件付き購入が提案の合格に依存していたため、直接的なトークンの移転を経験しませんが、アリスに対してキャップテーブルでの相対的な影響力を失います。アリスのポジションは成長しました。

これにより、3つの異なる結果が生まれます。

1. アリス（高い確信、勝ち側の市場で取引）：トークンと資本テーブルのシェアを獲得する。
2. ボブ（確信度低、勝ち側の市場で取引）：トークンを失い、キャップテーブルを離れる。
3. Eve（過去の結果に賭けていない）：絶対的な地位を維持するが、キャップテーブルにおける相対的なシェアをAliceに奪われる。

このプロセスは条件付き市場を通じて自動的に行われ、所有権が自然に集団的市場の知恵と一貫して一致する者に流れる優雅なメカニズムを作り出します。傭兵を引き寄せるエアドロップや、投票を保有者の経済的決定に対する認識から切り離す伝統的なガバナンスとは異なり、フュタルキーは決定に対する確信と市場の予測に対する信頼を持つ参加者の間に影響力が集中することを保証します。

その結果、時間が経つにつれて信念と正確性が重視されたキャップテーブルが形成され、その意見を資本で支持することによってプロジェクトの方向性に対する信念を繰り返し示してきたホルダーによって構成されます。

フューチャーキーの限界

フターチーは成功を保証するものではありません。それは、より良い意思決定を行い、より最適化されたホルダーのセットを得るための手段であり、目的そのものではありません。チームは、フターチックガバナンスが提供する洞察に基づいて実行する必要があり、基本的な製品アイデアはまだ健全である必要があり、製品自体は需要に値するものでなければなりません。

さらに、意思決定プロセスにおける市場の存在は、毎回DAOにとって最良の結果を保証するものではありません。意見を金銭的な結果で強化することが、最良の決定を下すインセンティブを持つ環境を育てるという考えです。人々は依然として非合理的に行動することができ、市場は依然として意思決定を誤って価格設定することがあります。しかし、保有者がDAOの戦略的方向性を導く上で発言権を持つ「リスクフリー」のトークン投票と比較すると、フターチーはよりインセンティブが整った意思決定の手段を提供します。

フターチーの主な価値は、意思決定が価格の上昇と採用を促進することを保証することではありません。どのようなガバナンスシステムもそれを行うことはできません。しかし、フターチーはDAOに伝統的な代替手段では得られないより強い成功の可能性を与えることができます。

結論

フュタキーは、初期段階のスタートアップに強力なフレームワークを提供し、投資家がDAOによって選択された方向に対する財務リスクを直接調整できる経済的に裏付けられた意思決定を可能にします。このメカニズムは、アプリケーションを構築し、従来のチャネルを通じて可能なより強力なホルダー基盤を確立するための強いコールドスタートメカニズムを提供するため、スタートアップにとって特に有益です。フュタキーは確立されたDAOにも利益をもたらしますが、このモデルは特に主観が蔓延し、高い確信を持つホルダー基盤を構築することが最重要である初期段階のDAOにとって有用です。

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