米国債危機が金融の新しい実験を生み出し、暗号の世界が"ダンプな買い手"になる可能性

重大な金融実験が進行中で、暗号化通貨の世界をアメリカ国債の新たな買い手に変えようとしています。この実験は36兆ドルの国債危機によって引き起こされ、すでに世界の通貨システムを再形成し始めています。

アメリカ合衆国議会は「美しい法案」と呼ばれる立法を進めています。ドイツ銀行の最新報告は、これを巨額の債務に対処するための「ペンシルベニア計画」と位置付けています。これは、安定コインを強制的に購入させることで、デジタルドルを国家債務の資金調達システムに組み込むものです。

この法案は、もう一つの法案と政策のコンビネーションを形成しており、後者はすべてのドル建てステーブルコインが100%現金、米国債、または銀行預金を保有することを要求しています。これは、ステーブルコインに対する規制の根本的な転換を示しています。法案は、ステーブルコインの発行機関が1:1ドルまたは高流動性資産（短期米国債など）を準備金として持つことを要求し、アルゴリズムステーブルコインを禁止するとともに、連邦政府と州政府の二重規制フレームワークを構築することを求めています。その目標は明確です：

• 米国債圧力の緩和：ステーブルコインの準備資産を米国債市場に強制的に投資する。2028年までに、世界のステーブルコインの市場価値は2兆ドルに達し、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入し、米国の財政赤字に新たな資金調達の道を提供する。

• 米ドルの覇権を強化する：現在95%のステーブルコインが米ドルに連動しており、法案は「米ドル→ステーブルコイン→グローバル決済→米国債の回帰」の閉ループを通じて、デジタル経済における米ドルの「オンチェーン発行権」を強化する。

• 利下げ期待の促進：報告は、法案の通過が連邦準備制度に対して利下げを圧力をかけることで米国債の資金調達コストを下げ、同時にドルの下落を誘導して米国の輸出競争力を高めることを指摘している。

米国債のダムが崩壊、ステーブルコインが政策ツールに

アメリカの連邦債務総額は36兆ドルを突破し、2025年に返済する必要がある元本と利息は9兆ドルに達します。この「債務ダム湖」に直面して、政府は新しい資金調達の道を切り開く必要があります。そして、かつて規制の縁にあった金融革新であるステーブルコインが、意外にも救命の藁となりました。

関連のセミナーからの信号によると、ステーブルコインは米国債市場の「新しい買い手」として育成されている。あるグローバル投資顧問のCEOは、「ステーブルコインは国債市場にかなりの新たな需要を生み出している」と明言している。

データによると、現在のステーブルコインの総市場価値は2560億ドルで、その約80%が米国債券またはリポジトリ契約に配置されており、規模は約2000億ドルです。米国債市場の2%未満に過ぎないにもかかわらず、その成長率は伝統的な金融機関の注目を集めています。

ある銀行は、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6〜3.7兆ドルに達すると予測しており、その時点で発行者が保有する米国債の規模は1.2兆ドルを超えるとしています。この規模は、米国債の最大保有者の一員となるのに十分です。

ステーブルコインは米ドルの国際化の新しいツールとなり、主要なステーブルコインは約2000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債の0.5％に相当します。規模が2兆ドル（80％が米国債に配置される）に拡大すれば、保有量はどの単一の国をも超えることになります。このメカニズムは次のような可能性があります：

• 金融市場の歪み:短期米国債に対する需要の急増が利回りを圧迫し、イールドカーブのスティープ化を悪化させ、伝統的な金融政策を弱体化させています。

• 新興市場の資本規制を弱める：ステーブルコインの国境を越えた流動性は、従来の銀行システムを回避し、為替介入能力を弱める（例えば、2022年にスリランカが資本流出により危機を引き起こした）。

法案解剖刀、規制のアービトラージの金融工学

"美しい大法案"と別の法案は精密な政策の組み合わせを構成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の"ダンプな買い手"に強制します。前者は発行のインセンティブを提供し、完全な閉ループを形成します。

法案の核心設計は政治的な知恵に満ちている：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、発行者はその1ドルで米国債を購入しなければならない。これにより、コンプライアンス要件が満たされ、財政資金調達の目標も達成される。ある最大のステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界で7番目の米国債購入者となった。

規制の階層制度は、寡頭支配を支援する意図をより明確に示している：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦が直接監督し、小規模プレーヤーは州レベルの機関に任せられる。この設計は市場の集中化を加速させており、現在2大ステーブルコインが70％以上の市場シェアを占めている。

法案には排他条項も含まれています：非ドル安定コインが米国内で流通することを禁止し、同等の規制を受け入れない限り。これはドルの覇権を強化するだけでなく、特定の安定コインの障害を取り除くものです。

債務移転チェーン、ステーブルコインの救済ミッション

2025年下半期、アメリカ国債市場は1兆ドルの供給増加を迎える。これに対抗するため、ステーブルコイン発行者に大きな期待が寄せられている。ある銀行の金利戦略責任者は次のように指摘した："もし財務省が短期債の資金調達に切り替えれば、ステーブルコインによる需要増加が財務長官に政策的な余地を提供するだろう。"

メカニズム設計は見事と言えます：

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入する必要があり、直接的な資金調達チャネルを創出します。

• ステーブルコインの需要の増加は制度的な購買力に転換され、政府の資金調達の不確実性を低下させる

• 発行者は、自己強化的な需要サイクルを形成するために、継続的に準備資産を増やすことを余儀なくされています

ある投資ポートフォリオマネージャーが明らかにしたところによると、複数の国際的なトップバンクがステーブルコインの協力について協議しており、「8週間以内にステーブルコインのプランをどうやって導入するか」と尋ねている。業界の熱気はピークに達している。

しかし、問題は依然として存在します：ステーブルコインは主に短期の米国債に連動しており、長期の米国債の供給と需要の矛盾には実質的な助けになりません。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出と比較しても微々たるものであり、世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルであり、米国債の年間利息は1兆ドルを超えています。

ドルの新たな覇権、チェーン上の植民地主義の台頭

法案の深層戦略は、ドルの覇権のデジタル化アップグレードにあります。世界の95%のステーブルコインはドルにペッグされており、従来の銀行システム外に「シャドウドルネットワーク」を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業が安定コインを通じて越境送金を行い、従来のシステムを回避し、取引コストが70%以上削減されました。この「非公式なドル化」は、新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深遠な影響は国際決済システムのパラダイム革命にあります：

• 伝統的なドル決済は銀行間ネットワークに依存しています

• ステーブルコインは「オンチェーンドル」の形で各種分散型決済システムに組み込まれています

• ドル決済能力が従来の金融機関の境界を突破し、"デジタル覇権"のアップグレードを実現

欧州連合は明らかに脅威を認識している。関連する規制は、非ユーロ安定コインの日常的な決済機能を制限し、大規模な安定コインの発行禁止を実施している。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速しているが、進捗は遅い。

香港は差別化戦略を採用しています：安定したコインライセンス制度を確立する一方で、店頭取引と保管サービスの二重許可制度を導入する計画です。金管局は、債券や不動産などの伝統的な資産をブロックチェーンに載せるために、実世界資産（RWA）のトークン化操作ガイドラインを発表する計画も立てています。

リスク伝達ネットワーク、時限爆弾のカウントダウン

法案は三重の構造的リスクを埋め込んでいる：

第一重：米国債-ステーブルコインのデススパイラル。ユーザーが集団であるステーブルコインを償還する場合、発行体は米国債を売却して現金に換えなければならない→米国債の価格が暴落→他のステーブルコインの準備が減価→全面的崩壊。2022年には市場の恐怖により一時的にペッグが外れたが、将来的には同様の事件が規模の拡大により米国債市場に衝撃を与える可能性がある。

第二重： 去中心化金融のリスクが拡大します。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入した後、流動性マイニングや借入担保などの操作を通じて、段階的にレバレッジがかけられます。Restakingメカニズムにより、資産が異なるプロトコル間で繰り返し担保され、リスクが幾何級数的に拡大します。一旦基盤資産の価値が暴落すると、連鎖的なロスカットを引き起こす可能性があります。

第三の重み：通貨政策の独立性の喪失。報告は法案が「連邦準備制度に圧力をかけて金利を引き下げさせる」と指摘している。政府はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を取得し、連邦準備制度の独立性を脅かす可能性がある——パウエルは最近政治的圧力を拒否し、7月の利下げの見込みがないことを示唆している。

より厄介なのは、アメリカの債務とGDPの比率が100%を超え、アメリカ債自体の信用リスクが上昇していることです。もしアメリカ債の利回りが引き続き逆転したり、デフォルトの期待が高まったりすれば、ステーブルコインの避難属性は危うくなるでしょう。

世界の新しいチェスボード、経済秩序のチェーン上の再構築

アメリカの行動に対して、世界は三つの陣営を形成している。

• 規制統合陣営：カナダの銀行規制機関は、ステーブルコインを規制する準備が整ったと発表し、フレームワークの策定中です。これはアメリカの規制動向に呼応し、北米の協調状況を形成しています。ある取引プラットフォームは7月にアメリカ式の永久契約を開始し、ステーブルコインで資金手数料を決済します。

• 革新的防御陣営：香港とシンガポールは規制の道筋に分化を示しています。香港は慎重に厳格化する考え方を採用し、ステーブルコインを「バーチャルバンクの代替品」と位置づけています。一方、シンガポールは「ステーブルコインサンドボックス」を推進し、実験的な発行を許可しています。このような違いは、規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性があります。

• 代替案陣営：高インフレ国の国民はステーブルコインを「ヘッジ資産」として利用し、自国通貨の流通と中央銀行の金融政策の効果を弱める。これらの国は自国のステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速する可能性があるが、厳しい貿易の課題に直面している。

そして国際システムも変革を迎える：単極から"ハイブリッドアーキテクチャ"へ、現在の改革案は三つのパスを示している：

• 多様化通貨連合（最も可能性が高い）：米ドル、ユーロ、人民元が三極の準備通貨を形成し、地域決済システム（例えばASEANの多国間通貨スワップ）を補完する。

• デジタル通貨の競争：130カ国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発中で、デジタル人民元はクロスボーダー貿易の試験運用を行っており、決済効率を再構築する可能性があるが、主権の譲渡という課題に直面している。

• 極端な断片化：地政学的な対立がエスカレートすれば、分裂した米ドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が形成され、世界貿易コストが急増する。

ある決済会社のCEOは、重要なボトルネックを指摘しました："消費者の観点から見ると、現在、ステーブルコインの普及を促進する真のインセンティブは存在しない"。その会社は普及の難題を解決するために報酬メカニズムを導入しており、ある分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決しています。

報告は予測している。"美しい大法案"が実施されると、米連邦準備制度は金利を引き下げざるを得ず、ドルは著しく弱まるだろう。そして2030年までに、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有する時、世界の金融システムは密かにオンチェーンで再構築されるかもしれない——ドルの覇権がコードの形でブロックチェーンのあらゆる取引に埋め込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じてすべての参加者に広がる。

技術革新は決して中立的な道具ではない。ドルがブロックチェーンの外衣をまとったとき、旧秩序のゲームが新しい戦場で繰り広げられている！