Khủng hoảng nợ Mỹ thúc đẩy thử nghiệm tài chính mới, thế giới mã hóa có thể trở thành "người mua dumb"
Một thí nghiệm tài chính lớn đang diễn ra, cố gắng biến thế giới tiền mã hóa thành người mua mới của trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Thí nghiệm này được khởi xướng bởi cuộc khủng hoảng trái phiếu trị giá 36 nghìn tỷ đô la, đã bắt đầu định hình lại hệ thống tiền tệ toàn cầu.
Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy một dự luật được gọi là "Đạo luật Đẹp". Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank định nghĩa nó là "Kế hoạch Pennsylvania" để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc bắt buộc mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Luật này kết hợp với một luật khác, trong đó yêu cầu tất cả các stablecoin đô la phải được đảm bảo 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong việc quản lý stablecoin. Luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ bằng 1:1 đô la hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn), và cấm các stablecoin thuật toán, đồng thời thiết lập một khuôn khổ quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rất rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Tài sản dự trữ stablecoin bắt buộc được hướng vào thị trường trái phiếu Mỹ. Theo dự đoán, đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD, trong đó 1.6 nghìn tỷ USD sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách Mỹ.
Củng cố quyền lực của đô la Mỹ: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đô la Mỹ, luật được thông qua "đô la Mỹ → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn quay trở lại trái phiếu Mỹ", củng cố quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đô la Mỹ trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua đạo luật gây áp lực cho Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất để giảm chi phí tài trợ trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ đập trái phiếu Mỹ, stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ công của Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, số tiền gốc và lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ công" này, chính phủ cần khẩn trương mở ra các kênh tài chính mới. Và stablecoin, một sáng tạo tài chính từng nằm ở rìa của sự quản lý, bất ngờ trở thành cứu cánh.
Theo tín hiệu từ các hội thảo liên quan, stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "người mua mới" trên thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. Một CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu đã thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đầy 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó khiến các tổ chức tài chính truyền thống phải chú ý.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt qua 1,2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để đứng trong hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đô la Mỹ, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương với 0.5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 20000 tỷ USD (80% được phân bổ vào trái phiếu chính phủ Mỹ), số lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, làm tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Sự lưu thông xuyên biên giới của stablecoin vượt qua hệ thống ngân hàng truyền thống, làm yếu khả năng can thiệp vào tỷ giá hối đoái (như cuộc khủng hoảng nổ ra ở Sri Lanka vào năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật pháp luật, kỹ thuật tài chính của sự chênh lệch quy định
"Đạo luật đẹp" kết hợp với một đạo luật khác để tạo thành một chính sách tinh vi. Đạo luật thứ hai đóng vai trò là khung pháp lý, buộc stablecoin trở thành "người mua dumb" của trái phiếu Mỹ; trong khi đó, đạo luật đầu tiên cung cấp động lực phát hành, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: Khi người dùng mua stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la đó để mua trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành stablecoin lớn nhất đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu chính phủ Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy toàn cầu về mua trái phiếu chính phủ Mỹ.
Chế độ phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: Stablecoin có vốn hóa thị trường vượt 10 tỷ đô la sẽ được liên bang trực tiếp quản lý, trong khi các người chơi nhỏ hơn sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này làm gia tăng sự tập trung của thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn nhất đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản loại trừ: cấm các stablecoin không phải USD lưu thông tại Hoa Kỳ, trừ khi được chấp nhận giám sát tương đương. Điều này vừa củng cố quyền lực của đồng đô la, vừa dọn đường cho các stablecoin cụ thể.
Chuỗi chuyển nhượng nợ, sứ mệnh cứu trợ của stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ chào đón một lượng cung tăng thêm 1 nghìn tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu tăng thêm từ stablecoin sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la stablecoin, cần phải mua 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu stablecoin tăng trưởng chuyển thành sức mua thể chế, giảm thiểu sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ
Các nhà phát hành buộc phải tiếp tục tăng cường tài sản dự trữ, hình thành vòng yêu cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về hợp tác trong lĩnh vực stablecoin, hỏi "làm thế nào để triển khai kế hoạch stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ ngành đã đạt đến đỉnh cao.
Nhưng vấn đề vẫn tồn tại: stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không có sự trợ giúp thực chất cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô của stablecoin hiện tại so với chi phí lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ vẫn rất nhỏ bé - tổng quy mô của stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ hàng năm vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đô la Mỹ mới thống trị, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi nổi lên
Chiến lược sâu xa của dự luật nằm ở việc nâng cấp số hóa quyền lực của đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đô la, tạo ra một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua stablecoin, qua mặt hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. "Đô la hóa không chính thức" này khiến đô la Mỹ thâm nhập nhanh chóng vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu xa hơn là cuộc cách mạng về mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng dưới dạng "đô la trên chuỗi" trong các hệ thống thanh toán phân phối khác nhau
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, thực hiện việc nâng cấp "độc quyền kỹ thuật số"
Rõ ràng Liên minh Châu Âu nhận thức được mối đe dọa. Các quy định liên quan của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với các stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang tăng tốc thúc đẩy đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép stablecoin, dự kiến sẽ ra mắt hệ thống giấy phép kép cho giao dịch ngoài trời và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ cũng dự kiến phát hành hướng dẫn về việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Mạng truyền tải rủi ro, đồng hồ đếm ngược của bom hẹn giờ
Luật này chôn vùi ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn một: Trái phiếu Mỹ - vòng xoáy tử thần của stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút tiền từ một stablecoin nào đó, nhà phát hành sẽ phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → dự trữ của các stablecoin khác giảm giá trị → sụp đổ hoàn toàn. Vào năm 2022, đã từng xảy ra tình trạng thoát neo tạm thời do sự hoảng loạn của thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể gây ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô gia tăng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Sau khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, vay mượn và thế chấp, các hoạt động này sẽ tạo ra đòn bẩy nhiều lớp. Cơ chế Restaking cho phép tài sản được thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, rủi ro gia tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị của tài sản cơ sở giảm mạnh, có thể gây ra một chuỗi thanh lý.
Lớp thứ ba: Mất độc lập của chính sách tiền tệ. Báo cáo chỉ trích rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang yêu cầu cắt giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ngụ ý rằng việc cắt giảm lãi suất vào tháng 7 là không khả thi.
Hơn nữa, tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính trú ẩn của stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba khối.
Liên minh quản lý: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã công bố sẵn sàng quản lý stablecoin, đang xây dựng khung pháp lý. Điều này phù hợp với xu hướng quản lý của Mỹ, tạo thành một thế trận hợp tác ở Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn theo kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng stablecoin để thanh toán phí vốn.
Đội ngũ phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong con đường quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng, siết chặt, định vị stablecoin là "thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "sandbox stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc tận dụng quản lý, làm suy yếu năng lực cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông tiền tệ bản địa và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể thúc đẩy phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ thay đổi: từ đơn cực sang "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại các phương án cải cách đang trình bày ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đồng đô la Mỹ, đồng euro, nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kết hợp với hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia đang phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), đồng nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có khả năng tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề nhượng quyền chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ USD, EUR và BRICS bị chia rẽ, chi phí thương mại toàn cầu tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một công ty thanh toán chỉ ra nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự để thúc đẩy sự phổ biến của stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề phổ biến, trong khi một sàn giao dịch phi tập trung thì giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo dự đoán rằng, với sự ra mắt của "Đạo luật đẹp", Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm giá đáng kể. Đến năm 2030, khi stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - sự thống trị của đồng đô la được nhúng dưới dạng mã vào mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan rộng đến từng người tham gia thông qua mạng phi tập trung.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình chiếc áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên một chiến trường mới!
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
14 thích
Phần thưởng
14
5
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
SelfStaking
· 07-08 23:32
Được chơi cho Suckers mới?
Xem bản gốcTrả lời0
ForeverBuyingDips
· 07-06 02:11
đồ ngốc lại có hoạt động mới
Xem bản gốcTrả lời0
CryptoNomics
· 07-06 02:02
hmm... phân tích ngẫu nhiên cho thấy xác suất 78.2% của sự lan truyền rủi ro hệ thống
Thí nghiệm tài chính mới dưới cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Stablecoin có thể trở thành người mua lớn nhất trái phiếu chính phủ Mỹ
Khủng hoảng nợ Mỹ thúc đẩy thử nghiệm tài chính mới, thế giới mã hóa có thể trở thành "người mua dumb"
Một thí nghiệm tài chính lớn đang diễn ra, cố gắng biến thế giới tiền mã hóa thành người mua mới của trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Thí nghiệm này được khởi xướng bởi cuộc khủng hoảng trái phiếu trị giá 36 nghìn tỷ đô la, đã bắt đầu định hình lại hệ thống tiền tệ toàn cầu.
Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy một dự luật được gọi là "Đạo luật Đẹp". Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank định nghĩa nó là "Kế hoạch Pennsylvania" để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc bắt buộc mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Luật này kết hợp với một luật khác, trong đó yêu cầu tất cả các stablecoin đô la phải được đảm bảo 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong việc quản lý stablecoin. Luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ bằng 1:1 đô la hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn), và cấm các stablecoin thuật toán, đồng thời thiết lập một khuôn khổ quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rất rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Tài sản dự trữ stablecoin bắt buộc được hướng vào thị trường trái phiếu Mỹ. Theo dự đoán, đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD, trong đó 1.6 nghìn tỷ USD sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách Mỹ.
Củng cố quyền lực của đô la Mỹ: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đô la Mỹ, luật được thông qua "đô la Mỹ → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn quay trở lại trái phiếu Mỹ", củng cố quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đô la Mỹ trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua đạo luật gây áp lực cho Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất để giảm chi phí tài trợ trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ đập trái phiếu Mỹ, stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ công của Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, số tiền gốc và lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ công" này, chính phủ cần khẩn trương mở ra các kênh tài chính mới. Và stablecoin, một sáng tạo tài chính từng nằm ở rìa của sự quản lý, bất ngờ trở thành cứu cánh.
Theo tín hiệu từ các hội thảo liên quan, stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "người mua mới" trên thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. Một CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu đã thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đầy 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó khiến các tổ chức tài chính truyền thống phải chú ý.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt qua 1,2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để đứng trong hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đô la Mỹ, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương với 0.5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 20000 tỷ USD (80% được phân bổ vào trái phiếu chính phủ Mỹ), số lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, làm tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Sự lưu thông xuyên biên giới của stablecoin vượt qua hệ thống ngân hàng truyền thống, làm yếu khả năng can thiệp vào tỷ giá hối đoái (như cuộc khủng hoảng nổ ra ở Sri Lanka vào năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật pháp luật, kỹ thuật tài chính của sự chênh lệch quy định
"Đạo luật đẹp" kết hợp với một đạo luật khác để tạo thành một chính sách tinh vi. Đạo luật thứ hai đóng vai trò là khung pháp lý, buộc stablecoin trở thành "người mua dumb" của trái phiếu Mỹ; trong khi đó, đạo luật đầu tiên cung cấp động lực phát hành, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: Khi người dùng mua stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la đó để mua trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành stablecoin lớn nhất đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu chính phủ Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy toàn cầu về mua trái phiếu chính phủ Mỹ.
Chế độ phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: Stablecoin có vốn hóa thị trường vượt 10 tỷ đô la sẽ được liên bang trực tiếp quản lý, trong khi các người chơi nhỏ hơn sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này làm gia tăng sự tập trung của thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn nhất đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản loại trừ: cấm các stablecoin không phải USD lưu thông tại Hoa Kỳ, trừ khi được chấp nhận giám sát tương đương. Điều này vừa củng cố quyền lực của đồng đô la, vừa dọn đường cho các stablecoin cụ thể.
Chuỗi chuyển nhượng nợ, sứ mệnh cứu trợ của stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ chào đón một lượng cung tăng thêm 1 nghìn tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu tăng thêm từ stablecoin sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la stablecoin, cần phải mua 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu stablecoin tăng trưởng chuyển thành sức mua thể chế, giảm thiểu sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ
Các nhà phát hành buộc phải tiếp tục tăng cường tài sản dự trữ, hình thành vòng yêu cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về hợp tác trong lĩnh vực stablecoin, hỏi "làm thế nào để triển khai kế hoạch stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ ngành đã đạt đến đỉnh cao.
Nhưng vấn đề vẫn tồn tại: stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không có sự trợ giúp thực chất cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô của stablecoin hiện tại so với chi phí lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ vẫn rất nhỏ bé - tổng quy mô của stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ hàng năm vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đô la Mỹ mới thống trị, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi nổi lên
Chiến lược sâu xa của dự luật nằm ở việc nâng cấp số hóa quyền lực của đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đô la, tạo ra một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua stablecoin, qua mặt hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. "Đô la hóa không chính thức" này khiến đô la Mỹ thâm nhập nhanh chóng vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu xa hơn là cuộc cách mạng về mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng dưới dạng "đô la trên chuỗi" trong các hệ thống thanh toán phân phối khác nhau
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, thực hiện việc nâng cấp "độc quyền kỹ thuật số"
Rõ ràng Liên minh Châu Âu nhận thức được mối đe dọa. Các quy định liên quan của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với các stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang tăng tốc thúc đẩy đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép stablecoin, dự kiến sẽ ra mắt hệ thống giấy phép kép cho giao dịch ngoài trời và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ cũng dự kiến phát hành hướng dẫn về việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Mạng truyền tải rủi ro, đồng hồ đếm ngược của bom hẹn giờ
Luật này chôn vùi ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn một: Trái phiếu Mỹ - vòng xoáy tử thần của stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút tiền từ một stablecoin nào đó, nhà phát hành sẽ phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → dự trữ của các stablecoin khác giảm giá trị → sụp đổ hoàn toàn. Vào năm 2022, đã từng xảy ra tình trạng thoát neo tạm thời do sự hoảng loạn của thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể gây ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô gia tăng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Sau khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, vay mượn và thế chấp, các hoạt động này sẽ tạo ra đòn bẩy nhiều lớp. Cơ chế Restaking cho phép tài sản được thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, rủi ro gia tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị của tài sản cơ sở giảm mạnh, có thể gây ra một chuỗi thanh lý.
Lớp thứ ba: Mất độc lập của chính sách tiền tệ. Báo cáo chỉ trích rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang yêu cầu cắt giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ngụ ý rằng việc cắt giảm lãi suất vào tháng 7 là không khả thi.
Hơn nữa, tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính trú ẩn của stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba khối.
Liên minh quản lý: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã công bố sẵn sàng quản lý stablecoin, đang xây dựng khung pháp lý. Điều này phù hợp với xu hướng quản lý của Mỹ, tạo thành một thế trận hợp tác ở Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn theo kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng stablecoin để thanh toán phí vốn.
Đội ngũ phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong con đường quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng, siết chặt, định vị stablecoin là "thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "sandbox stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc tận dụng quản lý, làm suy yếu năng lực cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông tiền tệ bản địa và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể thúc đẩy phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ thay đổi: từ đơn cực sang "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại các phương án cải cách đang trình bày ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đồng đô la Mỹ, đồng euro, nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kết hợp với hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia đang phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), đồng nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có khả năng tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề nhượng quyền chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ USD, EUR và BRICS bị chia rẽ, chi phí thương mại toàn cầu tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một công ty thanh toán chỉ ra nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự để thúc đẩy sự phổ biến của stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề phổ biến, trong khi một sàn giao dịch phi tập trung thì giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo dự đoán rằng, với sự ra mắt của "Đạo luật đẹp", Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm giá đáng kể. Đến năm 2030, khi stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - sự thống trị của đồng đô la được nhúng dưới dạng mã vào mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan rộng đến từng người tham gia thông qua mạng phi tập trung.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình chiếc áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên một chiến trường mới!