接連被圍獵，Hyperliquid(HYPE)是否還有投資價值？

[TL；DR]:

近期巨鯨爆拉 JELLYJELLY 圍剿 Hyperliquid(HYPE)事件導致平臺 TVL 從 2.4 億美元降至 2 億美元，HYPE 代幣價格從 16 美元跌至 12.5 美元。

早前 50 倍槓桿巨鯨利用 Hyperliquid 的接管漏洞獲利 180 萬美元，致使 HLP 損失 400 萬美元，引發信任危機。

短期來看，Hyperliquid（HYPE）因近期攻擊面臨挑戰，投資價值可能較低，但長期看 Hyperliquid 的技術基礎和社區支持顯示長期恢復潛力，適合高風險偏好投資者。

引言

自今年以來，Hyperliquid 以其高性能和創新性迅速崛起，成為本輪牛市裡稍有的 Perp DEX 領域的創新標杆。其旗艦產品 Hyperliquid DEX 支持鏈上訂單簿交易，宣稱每秒可處理 10 萬訂單，採用定製的 HyperBFT 共識算法，疊加巨量空投的刺激下，HYPE 代幣受到持續熱炒。然而，3 月下旬陡然爆出的幾次攻擊事件讓這顆新星蒙上陰影，近期面臨著 TVL 下滑、用戶大量流失的局面。

Gate.io 博客近期多篇博文如 《Hyperliquid 是什麼？可以在哪裡購買 HYPE 代幣？》 已對 Hyperliquid 做了詳細的入門介紹，有不太清楚基本背景的讀者可點擊查看。筆者不再贅述，本文重點分析 Hyperliquid 近期遭遇的兩次重大圍獵事件，探討其對平臺 TVL、業務數據及治理代幣 HYPE 價格的影響，並嘗試展望其投資價值。

JELLYJELLY 圍獵：一場精心策劃的”流動性陷阱”

上週三也就是 3 月 26 日，Hyperliquid 遭遇了一場圍繞 JELLYJELLY 代幣的精心策劃的市場操縱。

首先，攻擊者以 350 萬 USDC 保證金在 Hyperliquid 開設價值 408 萬美元的 JELLY 空單，該單邊頭寸佔全網流動性的 9%。接下來，配合現貨市場拋售製造價格下跌假象，誘導 Hyperliquid 協議金庫（HLP）接管頭寸，隨後該巨鯨通過鏈上購買推高價格，迫使其自身頭寸被清算。

圖 1 來源：Hyperliquid

隨後當兩家知名交易所相繼宣佈上線 JELLY 永續合約時，Hyperliquid 的鏈上流動性瞬間被虹吸。JELLY 價格在半小時內從 0.034 美元暴漲至 0.051 美元，而 HLP 金庫持有的空頭倉位清算價卻在 0.141 美元高位。這種跨平臺協同作戰，讓筆者想起 2021 年 GameStop 事件中 WSB 散戶與機構的對決，只不過這次戰場轉移到了鏈上。

而 Hyperliquid 的緊急應對堪稱”中心化拔網線式”自救。在驗證者投票下架 JELLY 合約後，平臺以開倉價 0.0095 美元強制清算 3.92 億枚空單，不僅挽回全部損失，反而獲利 70.3 萬美元。但這種去中心化協議卻依靠中心化操作著實玩了一把黑色幽默。

圖 2 來源：@HyperliquidX

該事件對 HYPE 代幣價格衝擊明顯。根據 Gate.io 數據顯示，HYPE 當時從 16 美元跌至 13 美元，稍後在 Hyperliquid 下架 JELLY 後回升至 14 美元。截至撰文日，幣價為 12.5 美元。

圖 3 來源：Gate.io

50x 槓桿巨鯨的漏洞攻擊

早在 JELLY 事件之前，Hyperliquid 的清算機制就已暴露致命缺陷。在 3 月 12 日，某巨鯨通過提取浮盈的騷操作，人為製造穿倉風險，讓 HLP 單日虧損超 400 萬美元。

這位被社區稱為”內幕哥”的交易者，先利用 50 倍槓桿開設了 113,000 ETH 的多頭頭寸，初始保證金 430 萬美元，總價值約 3.4 億美元，隨後在未平倉情況下提取超保證金的 USDC。隨著 ETH 價格上漲，”內幕哥”提取未實現利潤，降低保證金，觸發清算，最終獲利約 180 萬美元，而 HLP 保險庫損失 400 萬美元。

圖 4 來源：@Penny

實際上，這種操作之所以奏效，源於 Hyperliquid 允許提取浮盈的設計。與 CEX 禁止浮盈提現不同，HLP 的”自動清算+金庫接管”模式，在遇到大額倉位時如同裸奔。當”內幕哥”分 800 萬與 900 萬美元兩筆提現後，其 ETH 多單清算價從 1,877 美元飆升至 1,915 美元，HLP 被迫以市價承接了 14 萬枚 ETH 拋壓。

更令人震驚的是，該巨鯨在 3 月 18 日將 DeBank 賬號更名為 MELANIA，並開倉對應代幣。儘管鏈上數據分析師餘燼、鏈上偵探 ZachXBT 指控其使用贓款交易，但真相至今成謎。

圖 5 來源：@zachxbt

隨後為防範類似事件，Hyperliquid 調整了槓桿上限，將 BTC 從 50 倍降至 40 倍，ETH 從 50 倍降至 25 倍，並升級保證金系統，要求隔離倉位在轉移後保持 20%保證金率，以防止通過提取操作觸發清算。不過這種打補丁的方式只是一定程度上彌補了重倉位的單邊提取浮盈的方式，卻沒料到 JELLY 這種開空拉多的雙邊套利行為。

遭受重創後，HYPE 是否能挽回信任崩塌？

在遭受連番攻擊後，Hyperliquid 的業務數據明顯萎縮。截至 2025 年 4 月 3 日，TVL 下滑至 2 億美元，較今年 1 月最高點的 6.9 億美元下降約 71%，年化收入也跌至 4.36 億美元，反映出市場對平臺治理和透明度的擔憂。

圖 6 來源：Dune

這種資金出逃的結果似乎是註定的，因為攻擊者使用了規則漏洞進行了大額套利，如果不加以人為干預，那麼 Hyperliquid 的 HLP 無疑將被抽空，該協議也將無以為繼，用戶自然要離場；而驗證者能通過緊急投票下架代幣時，”去中心化”承諾已名存實亡，對這種治理失敗感到失望的用戶，自然也會選擇撤資離場。

反應到 HYPE 代幣價格方面，HYPE 價格從 3 月高點 16 美元跌至 12.5 美元，FDV 蒸發約 60 億美元。技術面上，若跌破 11-12 美元的關鍵支撐，可能測試 8 美元發行價。但筆者認為，當前 27 倍的 PS（市盈率）已基本回歸傳統行業估值區域，下跌空間比較有限了。

圖 7 來源：@HyperliquidX

從長遠來看，Hyperliquid L1 的經濟模型升級可能成為破局關鍵。其 HyperEVM 主網新引入的 WHYPE 跨鏈質押方案，允許用戶將原生 HYPE 轉換為封裝資產參與其他協議 DeFi，這本質上是藉以太坊生態之力創設計價第二曲線。若路線順利，HYPE 的價值捕獲將從單純的清算收益分成，向“跨鏈流動性網關”躍遷——在筆者看來，這張尚未兌現的遠期支票，正是部分投資者逆勢加倉的底層邏輯。

作為一名觀察 DeFi 發展的旁觀者，筆者認為 Hyperliquid 的挑戰並非孤立，而是 DeFi 成長中的必經階段。長期而言，若 Hyperliquid 能借此機會優化治理機制、提升透明度，其在永續合約交易領域的領先地位仍有機會鞏固。尤其對於高風險偏好、看好 DeFi 長期發展的投資者，HYPE 可能是一個值得持續關注的選項。