比特幣突破98,000美元，微策略功不可沒

比特幣價格突破98,000美元大關令人振奮。毫無疑問，40K-70K區間的漲主要歸功於比特幣ETF的推出，而70K-100K區間的漲則主要得益於微策略公司的持續買入。

目前有觀點將微策略比作比特幣版的Luna，這種類比不太恰當。比特幣是加密貨幣中最具代表性的資產，而Luna則是飽受爭議的項目。本文將闡述微策略與比特幣之間的關係，以及微策略的運作模式。

首先需要明確以下幾點:

1. 微策略與Luna存在本質區別，前者具有更厚實的安全墊。
2. 微策略通過發行債券和股票來籌集資金購買比特幣。
3. 微策略最近一筆債務到期日在2027年，距今還有2年多時間。
4. 微策略面臨的主要風險來自比特幣大戶的市場行爲。

微策略與Luna的區別

微策略原本是一家軟件公司，擁有充足的現金流。從2020年開始，公司決定將資金投入比特幣市場。在耗盡自有資金後，微策略開始通過發行公司債券的方式進行槓杆投資。

與Luna和UST相互印制不同，微策略採取的是低位定投加槓杆的策略，本質上是借錢做多。目前來看，這個方向判斷是正確的。

比特幣的普及程度遠超UST，而微策略對比特幣的影響力也遠低於Luna對UST的影響。簡而言之，微策略並非決定比特幣走勢的唯一因素，因此不應將其等同於Luna。

微策略的融資模式

爲快速籌集資金，微策略先後發行了總計57億美元的債券，並將這些資金幾乎全部用於購買比特幣。

微策略發行的是一種可轉換債券，具有以下特點:

1. 初始階段:

   • 如果債券交易價格下跌超過2%，債權人可將債券轉換爲股票並賣出。
   • 如果債券交易價格正常或漲，債權人可隨時在二級市場賣出債券。

2. 後期階段:

   • 債券臨近到期時，2%的規則不再適用。
   • 債券持有人可選擇收回現金或將債券轉換爲股票。

這種設計對債權人而言是相對穩妥的投資:

• 如果比特幣下跌且微策略有足夠現金，債權人可收回本金。
• 如果比特幣下跌且微策略現金不足，債權人可將債券轉換爲股票變現。
• 如果比特幣漲，微策略股價漲，債權人可獲得更高的股票收益。

這種低風險高收益的模式使微策略順利籌集到所需資金。

隨着比特幣價格漲，微策略的股價也隨之攀升。目前，微策略的日交易量已超過英偉達等知名科技股。

除發行債券外，微策略還可通過增發股票籌集資金。上周比特幣從80,000美元漲至98,000美元，部分歸功於微策略增發股票籌集的46億美元資金。

微策略的運作模式可概括爲:

買入比特幣 → 股價漲 → 舉債買入更多比特幣 → 比特幣漲 → 股價進一步漲 → 增加債務 → 買入更多比特幣 → 股價持續漲 → 增發股票籌資 → 買入更多比特幣 → 股價繼續漲

微策略的債務狀況

盡管有人質疑微策略可能面臨類似Luna的風險，但實際情況並非如此。

根據最新統計，微策略持有比特幣的平均成本爲49,874美元，目前已接近100%的浮動盈利，這爲公司提供了充足的安全墊。

即使比特幣價格下跌75%至25,000美元，微策略也不會面臨強制平倉的風險。債權人最多只能在指定時間將債券轉換爲股票並拋售。

更重要的是，微策略最早需要償還的債務到期日是2027年2月，距今還有2年多時間。在此之前，公司沒有被迫出售比特幣的壓力。

利息方面，由於微策略發行的可轉換債券對債權人而言風險較低，因此利率相當低。例如，2027年2月到期的一筆債券利率爲0%。其他幾筆債務的利率也普遍在0.625%至0.825%之間，只有一筆爲2.25%。因此，利息支出對微策略的影響有限。

潛在風險

目前，微策略與比特幣的發展已經形成了相互促進的關係。越來越多的公司開始效仿微策略的操作模式。例如，比特幣礦業公司MARA最近發行了10億美元的可轉換債券，專門用於購買比特幣。

如果更多機構效仿微策略的策略，比特幣價格可能會進一步漲。因此，做空微策略股票需要謹慎。

目前，微策略面臨的主要風險來自早期的比特幣大戶。如果這些大戶與微策略形成某種默契，比特幣價格可能會繼續漲。

截至目前，微策略的浮動盈利已達150億美元。由於公司正在盈利，它可能會繼續增加投資。按照目前的趨勢，比特幣價格有望達到170,000美元的中期目標。