以Lido和Solayer爲例,探討以太坊和Solana的Staking商業模式差異

質押是加密貨幣原生的重要細分賽道,也是總鎖倉量最大的賽道之一。然而,代表性代幣如LDO、EIGEN、ETHFI等在本輪週期中表現不佳。本文將圍繞用戶質押行爲的staking和restaking協議在質押生態中的競爭力、Solayer與Eigenlayer的restaking差異,以及Solayer restaking業務的前景等問題展開討論。

以太坊網路Liquid Staking、Restaking和Liquid Restaking的競爭態勢和發展格局

Lido的業務邏輯及收入構成

Lido將LST概念發揚光大,解決了ETH質押的高門檻問題。盡管Shapella升級後LST流動性優勢被削弱,但在資本效率和可組合性方面仍具優勢。Lido在liquid staking項目中市佔率接近90%,領先市場。

Lido協議收入主要來自兩部分:

1. 共識層收益:以太坊網路PoS增發收益,相對固定
2. 執行層收益:用戶支付的優先費和MEV,隨鏈上熱度波動較大

Eigenlayer的業務邏輯及收入構成

Eigenlayer提出restaking概念,成爲近期DeFi領域少見的新敘事。其定義爲已Stake的ETH可在Eigenlayer再次質押獲取額外收益。Eigenlayer提供AVS(主動驗證服務),爲需要安全的協議提供服務。

Eigenlayer商業邏輯:

• 供給端:向ETH staker募集資產並支付費用
• 需求端:有AVS需求的協議付費使用服務
• Eigenlayer作爲"協議安全市場"從中撮合並賺取費用

目前restaking項目唯一真實收益仍是相關協議代幣(或積分),需求端仍不明確。

Liquid restaking(Etherfi)的生存之道

Etherfi等項目提供Liquid Restaking Tokens(LRTs)解決Eigenlayer操作復雜的問題。eETH操作簡單,具備流動性,用戶可獲得:

• 基礎ETH staking收益(約3%)
• Eigenlayer可能的AVS收益
• Eigenlayer代幣激勵(積分)
• Etherfi代幣激勵(積分)

eETH佔Etherfi TVL 90%,貢獻高峯時超60億美元TVL和80億美元FDV。

LRT協議長期商業邏輯:幫助用戶以簡單方式同時參與staking和restaking,獲得更高收益。類似ETH特定收益聚合器。

LRT協議存在依賴兩個前提:

1. Lido不提供liquid restaking服務
2. Eigenlayer不提供liquid staking服務

這可能與以太坊基金會對Lido和Eigenlayer的"不信任"有關。

以太坊質押生態協議分析

圍繞質押行爲,除關聯方token激勵外,有三種長期收益來源:

1. PoS底層收益:網路爲維護共識支付的原生代幣
2. 交易排序收益:節點打包排序獲取的費用,如優先費和MEV
3. 質押資產出租收益:將質押資產租借給其他協議獲取費用

以太坊網路上圍繞質押行爲有三類協議:

1. Liquid staking協議(如Lido):獲取1、2兩種收益
2. Restaking協議(如Eigenlayer):獲取第3種收益
3. Liquid restaking協議(如Etherfi):理論上可獲取全部3種收益

目前ETH PoS底層收益約2.8%,交易排序收益近半年約0.5%,質押資產出租收益基數較小。

LST協議收入基數爲質押數量*質押收益率。ETH質押數量接近30%,質押收益率持續下降,從22年底6%降至現在3%。

對於協議代幣:

• LST協議(LDO、RPL)市場天花板已逐步可見
• EIGEN業務局限於以太坊生態,潛在市場規模不明確
• LRT協議(ETHFI)出現進一步"稀釋"上述兩者價值
• ETHFI和REZ受高初始估值影響較大

Solana的staking和restaking

Solana網路的liquid staking協議運行機制與Ethereum基本相同。Solayer的restaking與Eigenlayer不同,需了解Solana的swQoS機制。

swQoS(質押加權的服務質量機制)今年4月正式生效,目的是提高網路整體效率。區塊生產者依據質押金額確定交易優先級,擁有x%質押比例的質押者最多可提交x%的交易。

Solayer restaking目標用戶是對交易通過性/可靠性有需求的協議(如DEX)。Solayer將自身服務稱爲內源性AVS,服務對象位於Solana主鏈之內。

Solayer restaking本質是"交易通過性租賃平台",需求用戶是對交易通過性有需求的平台(或其用戶)。

Solayer的restaking是個好業務嗎?

用戶參與Solayer restaking流程:

1. 用戶存入SOL,獲得sSOL
2. Solayer質押SOL獲得基礎質押收益
3. 用戶可將sSOL委托給需求協議,獲得支付費用

Solayer不僅是restaking平台,還直接發行LST,類似支持原生restaking的Lido。

Solana網路上三種收益情況:

1. PoS底層收益:年化約6.5%,相對穩定
2. 交易排序收益:年化約1.5%,變化較大
3. 質押資產出租收益:尚未成規模

對比以太坊和Solana,發現:

1. PoS底層收益:SOL從23年12月開始高於ETH,差距持續擴大
2. 交易排序收益:Solana REV總體呈上升趨勢,近期超過以太坊
3. 質押資產出租收益:Solana swQoS機制帶來額外交易通過性租賃需求

Solana質押相關協議可按商業邏輯擴展業務,liquid staking協議可開展restaking,restaking協議可發行LST。

目前趨勢無逆轉跡象,未來Solana質押協議相對Ethereum的優勢可能繼續擴大。

綜上所述,盡管Solana restaking尚未找到PMF,但Solana的staking和restaking比Ethereum上更具潛力。