Ethena-USDe 增長勢頭強勁，DeFi 生態受益明顯

USDe 的發行總量在過去一個月內呈現出顯著增長，從 24 億美元攀升至 38 億美元，月度增幅超過 58%。這一增長態勢與比特幣價格突破新高密切相關。隨着市場做多情緒高漲，資金費率上升推動了 USDe 的質押收益率，進而刺激了 USDe 的增長。盡管較前期有所回落，11 月 26 日某數據平台顯示的 APY 仍維持在 25% 左右的高位。

與此同時，MakerDAO 也成爲了這輪增長的受益者。當前 Maker 的日化收入較一個月前增長了 200% 以上，創下歷史新高。這一增長與 Ethena 的發展密切相關。USDe 的高質押 APY 爲 sUSDe 和 PT 資產帶來了巨大的借貸需求。在某借貸平台上，以 sUSDe 和 PT 爲抵押借入 DAI 的總規模約達 5.7 億美元，借款使用率超過 80%，存款 APY 高達 12%。過去一個月，Maker D3M 模塊通過該平台發放的貸款總額增量超過 3 億美元。

除直接路徑外，sUSDe 和 PT 的借貸需求還間接推高了其他渠道的 DAI 使用率。某借貸平台的 DAI 存款利率已達到 8.5%。MakerDAO 的資產負債表顯示，通過 D3M 模塊向兩個主要借貸平台發放的 DAI 貸款合計約 20 億美元，接近 Maker 資產側的 40%。僅這兩項就爲 Maker 創造了 2.03 億美元的年化費用，相當於每天爲 MakerDAO 貢獻 55 萬美元的日化收入，佔 MakerDAO 總年化費用的 54%。

在這個增長螺旋中，幾乎每個參與者都從中受益。USDe 的槓杆挖礦者和貸款人可以通過槓杆獲得極高但波動的收益率，DAI 存款用戶獲得較高且相對穩定的收益率。低風險套利者通過質押比特幣、以太坊 LST 鑄造或借入 DAI 並賺取息差，而高級玩家則通過 DeFi 協議的組合獲得超額收益。與此同時，各協議也收獲了更高的 TVL、收入和幣價。

然而，這種增長態勢能否持續，關鍵在於 USDe 和 DAI 之間的息差是否會長期存在。考慮到 DAI 提供了相對可預期的貨幣政策，焦點主要集中在 USDe 上。影響因素包括：牛市的看漲情緒能否持續、Ethena 能否通過經濟模型的改進和市場佔有率的提升獲得更高的 APY 分配效率，以及來自其他交易平台推出的生息穩定幣策略的競爭。

值得注意的是，盡管 D3M 模塊的運作不會直接導致 DAI 成爲非足額抵押穩定幣，但確實帶來了一些潛在風險。這些風險包括 DAI 可能再次成爲"影子穩定幣"，Ethena 的操作風險、合約風險和托管風險可能傳導至 DAI，以及 DAI 整體 LTV 可能降低等。

總的來說，USDe 的快速增長爲 DeFi 生態帶來了新的活力，同時也引發了市場對穩定幣風險管理的深入思考。在享受高收益的同時，參與者也需要警惕潛在的系統性風險。