USDT 資產儲備與穩定性分析

USDT 作爲主流穩定幣，其資產儲備結構一直備受關注。與貨幣市場基金類似，USDT 的儲備主要由現金和高質量短期債券構成。

回顧 2008 年金融危機，當時規模達 630 億美元的 Reserve Primary 基金因持有少量雷曼兄弟債券而引發市場恐慌。這一事件導致投資者在短期內從貨幣市場基金大規模撤資，暴露了"1:1 兌換"承諾下資產負債表微小瑕疵可能引發的連鎖反應。

評估 USDT 的穩定性，需要考慮兩個關鍵問題：資產儲備的流動性，以及是否可能出現類似 2008 年的大規模贖回潮。

就資產儲備質量而言，USDT 近期持續優化其結構。商業票據（CP）佔比逐步下降，而美國短期國債（T-Bill）比例不斷提高。根據最新數據，CP 佔比已降至約 13%，而 T-Bill 佔比可能已超過 60%。同時，所持 CP 的信用評級也在不斷提升，99% 以上達到 3A 級別。

USDT 近期經歷的大規模贖回測試了其流動性。在一個多月內，USDT 成功處理了 170 億美元的贖回請求，流通量減少約 20%。特別是在市場最爲恐慌的 5 月中旬，USDT 仍能應對 100 億美元的贖回壓力。

盡管如此，若出現極端情況如一周內 80% 以上的發行量被贖回，USDT 可能會面臨脫鉤風險。然而，這種情況發生的概率較低。與純投資工具不同，USDT 在加密貨幣生態中扮演着不可或缺的角色。許多交易對的做市商、場外交易通道甚至一些非正規市場都依賴 USDT 運作，這部分需求約佔總發行量的 20%。

此外，USDT 的贖回機制限制了直接贖回的途徑，只有經過認證的機構才能直接與 Tether 交易。這在一定程度上緩解了極端情況下的贖回壓力。

USDT 儲備中約 85% 爲現金及等價物，其中超過一半是流動性極高的短期國債。考慮到必須持有 USDT 的用戶羣體，即便在最壞情況下 80% 的流通量尋求退出，市場套利機制也能在很大程度上維持穩定。

歷史經驗表明，USDT 的脫鉤通常是短暫的。即使在 UST 崩潰引發的極度恐慌中，USDT 也僅短暫觸及 0.95 美元就迅速回彈。市場中不乏投機性買盤，這進一步增強了 USDT 的韌性。

綜上所述，盡管不能完全排除風險，但 USDT 暴雷的可能性較低。然而，市場上仍存在一些利用 FUD（恐懼、不確定性和懷疑）進行投機的行爲，投資者應保持警惕，理性看待市場波動。