轉發原文標題《特朗普經濟學#5｜從關稅到加密儲備，特朗普到底在下怎樣一盤棋？》

“成也蕭何敗也蕭何”？OKG Research深度解析特朗普經濟學下的加密市場

3月3日晚（北京時間），美國總統唐納德·特朗普證實對加拿大和墨西哥加徵關稅，於4月2日開始徵收對等關稅，使得原本有望在最後一刻與加墨兩國達成協議從而避免全面關稅的希望破滅。

還未來得及消化前一天“加密戰略儲備”蜜糖的比特幣在不到48小時內應聲下跌8%。與此同時，美股也遭遇關稅衝擊迎接“開門黑”，納斯達克指數下跌2.6%。在特朗普上臺僅1個多月的時間裡，加密市場市值蒸發了22%，特朗普媒體與科技集團（DJT）下跌34.75%。而一直力挺特朗普的馬斯克，因DOGE部門的“簡單粗暴”做法以及過度涉足國際政治，也未能倖免，特斯拉股價下跌了32.87%。

特朗普的一言一行正拉扯著加密市場的神經，頗有一番“成也蕭何，敗也蕭何”的意味。2025年，OKG Research 特別推出「特朗普經濟學」專題，筆者將持續追蹤特朗普2.0政府對加密市場的影響。在該專題的上一篇《新一輪流動性來襲，加密市場能否借勢突破新高？》中我們提出市場應關注真正的流動性（短期內可關注TGA）而非市場新聞噪音，並表明若沒有真正的流動性支持，“光說不練”的虛假繁榮並不能持久。不僅如此，根據最新美國財政部官方最新數據，自2月28日，TGA賬戶停止了向市場注入流動性，此前TGA共向市場注入3048.9億美元。

關稅政策作為落下的第一根大棒，正對具有“美國屬性”的全球風險市場產生了巨大沖擊。看似充滿破壞性的政策，為何特朗普1.0和2.0都對它情有獨鍾？本篇文章作為OKG Research 2025特別專題 — — 「特朗普經濟」的第五篇內容，將以貿易戰作為主軸，分析特朗普“左手關稅，右手加密”的深意。

關稅，“籌碼”

特朗普上臺前後的口頭承諾不少，但大棒最先落下的是關稅。

表面上，特朗普加徵關稅是為了減少貿易赤字，提振就業和經濟。但特朗普1.0的貿易戰和之前1930年一部關稅引發的全球貿易戰都表明這並不是一門“好生意”。美國國會預算辦公室（CBO）估算，2018–2019年貿易戰導致美國GDP損失0.3%，約400億美元。彼得森國際經濟研究所的數據顯示，僅2018年鋼鋁關稅就讓美國製造業流失約7.5萬個崗位。此外，許多美企並未迴流國內，而是將生產轉移至越南、墨西哥等低成本國家（Kearney）。而其他總統實施的貿易戰也未能拿到好結果：1930年美國實施《斯穆特-霍利關稅法》後，全球貿易額下降了約66%。美國出口總額跌幅達67%，並引發了物價的失調導致大量農場破產。

關稅只是開端，特朗普政府藉此製造經濟不確定性，換取談判籌碼。 這場關稅博弈的核心不只是商品流動，還涉及 技術封鎖、資本流動和貨幣競爭。貿易戰的本質早已不侷限於關稅壁壘，而是對全球金融體系的深度干預。從外匯市場到股票市場，從國債利率到風險資產，全球資本市場無一倖免。

巴菲特罕見發聲警告，懲罰性關稅可能引發通脹，並損害消費者利益。而對實體經濟預期的改變，將進一步加劇美聯儲的難題 — — 如何在不引發嚴重經濟衰退的情況下控制通脹。消費者信心受損可能拖累經濟，而通脹壓力則限制美聯儲的降息空間，最終使流動性進一步緊縮，讓美聯儲陷入進退維谷的局面。

對於加密市場來說，作為全球風險資產市場情緒的放大器，加密資產的市場表現與美國科技股的波動不相上下。無論是比特幣算力的70%依賴英偉達GPU驅動的礦機，還是Coinbase、MicroStrategy等加密相關企業被納入納斯達克100指數，美國的金融政策和監管取向對加密市場的影響早已深入骨髓。

換句話說，加密市場並更像是美國金融政策的衍生變量，而非對衝工具（見 OKG Research 文章《加密市場重新定位：全球流動性困境下的轉型之痛》，2024年7月）。未來，假設宏觀預期保持不變的情況下，對於關稅這一因素的市場反應：若其他國家選擇妥協，當前加密市場表現只是短期波動，中長期來說會利好包括美國股市在內的帶有美國屬性的風險資產，美國也將會通過關稅這一工具在談判桌上完成自己的真實目標；若其他國家堅決反擊，包括且不限於用同樣的關稅回擊，對風險資產來說則是利空。

加密資產或成非常時期的非常規對策

既不能實現表面上的目標，又不能讓特朗普的支持者“MEGA” （Mega Interest Groups）受益，充滿破壞性的關稅政策、背後企業下跌40%卻還要“硬核”表態的特朗普2.0，如何用“左手關稅、右手加密資產”讓美國再次偉大”？

過去一個多月，美國金融市場的動盪正折射出“國家信心”的加速流失。正如美國經濟學、08年諾貝爾經濟學獎得主Paul Krugman曾在他近期博文中寫到，“Elon Musk和 Donald Trump自五週前掌權以來，在多條戰線上肆意破壞 — — 其中包括迅速摧毀美國在世界上的影響力。美國突然將自己重新定義為一個不履行承諾、威脅盟友、試圖進行黑手黨式勒索、干涉民主國家選舉的流氓國家。”

而歷史告訴我們，當國家信用體系開始瓦解，資本並不會靜止不動，而是會尋找新的流通方式。

回溯上世紀，日本因經濟崛起導致美日貿易不平衡導致貿易摩擦。美國通過“廣場協議”迫使日元急劇升值，重創日本出口型經濟，金融體系隨之動盪。資產泡沫破裂、日本政府加強管制，市場迅速尋找替代渠道，催生了黑市經濟 — — 黃金走私、離岸美元交易激增，非正式外匯市場繁榮。據日經統計，日本主要城市的黑市曾多達17,000個。這一“地下金融體系”成為對傳統金融體系崩潰的自發對衝。美方在遏制日本後，又通過戰需訂單和貨幣自由化扶持其經濟，造就“一個東京可以買下整個美國”的盛景。然而，隨後的過度降息導致泡沫破裂，日本經濟由盛轉衰，眼見他起朱樓，宴賓客，又眼見他樓塌。

回望這段歷史，無論是“黑市”還是“金融自由化”，都在貿易戰中扮演關鍵角色。平移到當下，特朗普政府宣佈建立加密資產國家儲備，表面上是金融創新，實則更可能是“非常時期的非常規對策”。

原因以下兩點：面對美元信用受損，美聯儲貨幣政策觸及極限，美國急需新的籌碼維繫全球資本信任。 加密資產或許正是這枚“準金融武器”：一旦掌控戰略級儲備，政府將在全球資本流動中擁有更大操作空間；市場的“去美元化”趨勢已顯現端倪。 若貿易戰升級，各國勢必加快非美元資產配置，以對衝美元體系風險。2025年伊始，黃金價格穩步攀升正是明證。在“去美元化”加速的背景下，加密資產若能維持真正的去中心化，而非受單一國家操控，或將在全球金融博弈中獲得新的地緣政治溢價。

特朗普2.0版對美國在全球經濟體系的主導權有著更加鮮明的態度，特朗普政府正試圖打破二戰以來的國際政治金融秩序。相比直接加強美元信用體系，建立加密資產儲備可以為政府提供更多對市場的“非直接干預”手段，隨著加密資產和技術的不斷推行，未來可形成新的跨境支付體系，甚至在未來形成國家主導的加密金融網絡。

在《特朗普評傳》中，特朗普的家族源自德國，而他本人被形容為一位“鬥士”，認為激情遠比聰明和天賦更為重要。對於他來說，“急不可耐”地達成交易、打敗競爭對手帶來的愉悅感是他最大的驅動力。然而，在貿易戰中，”急不可耐“地重新達成新交易以及“打敗競爭對手”對特朗普政府來說，未必會是最好的結局。

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