趨勢和增長指標（2023–2025）

從2023年到2025年，代幣化國庫和鏈上債券市場顯著擴大，受機構需求、改善基礎設施和對收益低風險工具有利的宏觀經濟環境推動。根據RWA.xyz和DeFiLlama的數據，截至2025年初，代幣化美國國債產品的總價值超過25億美元。這標誌著自2023年初不到1.5億美元大幅增加。

幾個產品促成了這一增長。Ondo Finance的OUSG和Backed Finance的bIB01代幣吸引了DeFi原生用戶和機構。與此同時，富蘭克林坦普頓的BENJI和黑岩的BUIDL基金表明，受監管的金融機構能夠成功發行和管理鏈上固定收益產品。

這些產品的規模和多樣性表明，從試點項目轉向可擴展、產生收入的金融工具。機構配置不再是實驗性的，而是變得戰略性。

機構參與和認可

在2023年和2024年，包括BlackRock、Franklin Templeton和WisdomTree在內的主要資產管理公司推出了政府支持或貨幣市場證券的代幣化版本。他們的參與在合法化市場、吸引資本和設定監管基準方面發揮了關鍵作用。

BlackRock的BUIDL基金是建立在以太坊網絡上，使用Securitize平台，提供具有實時可轉讓性和區塊鏈本地功能的美國國庫曝險。 2024年3月的推出標誌著機構參與的轉折點，顯示即使是全球最大的資產管理者也將代幣化固定收益視為一種可行的、可擴展的產品。

除了基金經理外，保管人、法律公司和稽核師也在發展內部能力來管理代幣化金融產品，顯示傳統金融基礎設施的長期承諾。

實物資產（RWA）協議的增長

專注於現實世界資產代幣化的協議，如Maple Finance、Centrifuge、Goldfinch和OpenEden，也通過將固定收益機會與區塊鏈本地資本相結合，獲得了重要進展。

這些平台促進了類似公司債券或結構性票據的信用和收益產品的發行，並為合規性、支付處理和報告提供了標準化的鏈上接口。它們的增長反映了對可直接接入去中心化金融的可編程收入產品日益增加的需求。

到2025年中，RWA協議中鎖定的總價值（TVL）超過40億美元，其中越來越大的份額歸因於代幣化債務工具。機構DeFi是2022年仍然新興的概念，現已成為數字資產經濟的一個活躍領域。

地理和監管擴展

瑞士、新加坡、德國和阿拉伯聯合酋長國等司法管轄區已成為合規代幣化債券發行的樞紐。這些國家提供法律明確性、沙盒環境或數字證券的快速許可，鼓勵創新同時保持監管。

總部位於美國的產品雖然規模較大，但由於監管限制零售通道，因此較受限制。然而，像BENJI這樣在現行證券法下推出符合法規產品的SEC註冊代幣化基金正在開闢道路。

香港、盧森堡和巴西政府正在探索在區塊鏈網絡上發行主權和市政債券，旨在通過試點計劃提高透明度並降低發行成本。

基礎設施和第 1 層採用

Ethereum仍然是代幣化固定收益產品中最活躍的網絡，這要歸功於其成熟的工具、廣泛的流動性和機構熟悉度。然而，像Stellar、Avalanche、Polygon和Berachain這樣的替代方案通過提供更低的交易費用、更快的終局性或企業友好的功能正在蓬勃發展。

互通性協議和像 ERC-1400、ERC-3643 和 Fireblocks 代幣化套件這樣的框架已經成為符合標準的模塊發行標準。此外，去中心化 Oracle 網絡的採用確保可靠的鏈下數據源，這對於利息計算和價格穩定至關重要。

這些基礎設施升級正在實現更大的定制化、增強的合規控制，以及在零售和機構渠道上無縫的用戶體驗。

接下來是什麼？

代幣化的美國國債取得成功，為其他主權債券市場探索類似模式奠定了基礎。在不久的將來，新興市場政府可能會發行代幣化版本的債券，以吸引全球流動性並降低發行成本。區塊鏈基礎設施為它們提供了一種方式，可以繞過傳統中介機構，直接接觸零售和散居投資者，特別是在資本市場不發達的地區。

巴西、哈薩克斯坦和尼日利亞的項目已經表明有興趣使用許可或混合區塊鏈系統來進行公共債券發行。這些代幣化的政府工具可能以本地貨幣計價，並按照國內監管標準結構化，同時與全球數字資產平台兼容。

隨著越來越多國家面臨上升的債務成本和通貨膨脹，代幣化的債務工具也可能成為提高透明度和投資者信任的工具——這兩個領域通常被認為是新興債券市場的痛點。

與中央銀行數位貨幣（CBDCs）的整合

中央銀行數字貨幣（CBDCs）的崛起將與代幣化債券在重要方面交叉。當CBDCs變得更廣泛使用時，它們可以作為代幣化債務工具的本地結算貨幣。這可能減少外匯風險，增強跨境交易效率，並消除對穩定幣中介的需求。

多家央行已經開始測試可編程的中央銀行數字貨幣支付，用於證券結算，包括在中國、瑞典和BIS創新中心進行的試點項目。這些努力表明了一個未來，即代幣化資產、中央銀行數字貨幣和受監管的金融機構在統一的、可編程的基礎設施內運作。

在這樣的模型中，債券利息和贖回款可以立即以國家發行的數位貨幣結算，為政府和私人發行者的庫務操作提供便利。

零售接入和代幣化債券ETFs

目前的代幣化債券產品大多僅限於合格或機構投資者，下一階段的發展可能涉及擴大零售市場的準入。這將需要簡化的入門流程、更好的監管調整，以及將代幣化債務打包成更為熟悉的投資工具。

代幣化債券ETF — 持有一籃子鏈上固定收益產品的基金 — 很可能成為普通投資者的可進入、多元化的進入點。這些ETF可能通過受監管的加密貨幣交易所、網絡銀行或數位錢包平台提供，並配備實時數據源和每日流動性。

通過將技術複雜性和監管障礙抽象化，代幣化的債券ETF可能會加速在數位金融領域感到舒適但對固定收益市場不熟悉的零售用戶的採用。

互通性和跨平台流動性

目前，大多數代幣化的庫存和債券是在具有有限跨鏈兼容性的孤立平台上發行的。在下一階段，互通性將成為中心關注的焦點。代幣橋樑、第二層解決方案和多鏈發行協議將使債券代幣能夠在各生態系統中自由移動，同時保留合規性元數據。

像Chainlink CCIP、LayerZero和Axelar這樣的專案旨在為代幣轉移和區塊鏈之間的數據一致性創建安全通道。這將支持具有更深度流動性的二級市場，允許DeFi協議之間的可組合性，並消除與個別網絡相關的多個發行層的需求。

互操作性還將幫助機構平台與公共DeFi環境相連，實現共享流動性池、結算層和分析儀表板，將鏈上的代幣化債務統一起來。

可組合債務工具的演變

除了複製傳統的債券結構外，代幣化還將帶來全新類型的債務工具。智能合約可以支持模塊化、可組合的工具，結合固定收益、衍生品和結構性產品的特性。

例如，債券可能成為根據 Oracle 數據或用戶定義的偏好提供浮動收益的“可編程截段”。通過可組合架構，抵押代幣籃、合成期限對沖和自動展期都是可行的。

這種可編程的靈活性將使個性化、風險調整的固定收益策略無需中間人，從而使機構和個人投資者都能夠根據自身需求定製收益產品。

建造者和投資者的最終要點

進入代幣化債券領域的開發者和新創企業必須優先考慮合規性、技術完整性和可訪問性。監管一致性不應該是事後想到的事情；它必須從一開始就融入產品設計中。這包括使用許可的智能合約、整合KYC/AML檢查，並確保投資者和資產數據的完全可追溯性。

在基礎設施方面，建造者應該採用支持模塊化和合規功能的代幣標準（例如ERC-1400或ERC-3643）。他們還必須設計可以與多個托管人、預言機和結算層進行接口的系統，以確保靈活性和可審計性。

用戶體驗至關重要。代幣化債券不應該感覺復雜。建構者應該將後端流程抽象化，為機構、平台和潛在的零售用戶提供乾淨的界面。簡單的登錄流程、透明的收益模型和直觀的儀表板將在另外一個複雜的金融類別中定義產品成功。

對於投資者

考慮投資代幣化的庫藏或鏈上債券的投資者必須在區塊鏈功能之外進行盡職調查。了解代幣的背書方式至關重要，無論它是直接法律所有權的代表、通過專用目的車（SPV）的索賠，還是僅僅是經濟風險。在配置資本之前，對法律權利、執行機制和贖回條件的清晰性應該是最低要求。

托管設置是另一個關鍵因素。由於大多數代幣化債券依賴於鏈下資產，投資者必須知道誰持有基礎債券，條件是什麼，以及如何處理違約或破產情況。儲備證明、定期審計和發行人的透明披露是營運信任度的指標。

收益概況、流動性條件和稅務處理也取決於司法管轄區和代幣結構的不同。投資者不應假設資產的數字本質降低了傳統風險，它通常引入了新的風險。仔細審查白皮書、法律披露和合同文件至關重要。

代幣化的固定收益工具位於傳統金融（TradFi）和去中心化金融（DeFi）的交集。對於建造者和投資者來說，這種融合提供了一個難得的機會，利用可編程、透明和可訪問的基礎設施重塑全球債券市場。

傳統機構獲得自動化和效率，而加密原生用戶可以訪問以實際資產為基礎的更安全的收益工具。隨著監管框架的成熟和基礎設施變得更具互操作性，代幣化的庫藏和鏈上債券可能演變為多元化投資組合和全球金融系統的標準化組件。

那些早期就了解技術堆疊和財務邏輯的人將在下一階段的數字金融中佔有主導地位。